Nueva emisión de AUCALSA 4,35% a 5 años

Acaba de iniciarse la comercialización de la enésima emisión de concesionarias de autopistas españolas.

El nuevo bono, emitido por AUCALSA (Autopista Concesionaria Astur-Leonesa) tendrá un cupón anual del 4,35% y vencimiento el 9 de Junio de 2019, tendrá un volúmen total de 229,4 millones de euros y vendrá acompañado de las acostumbradas ventajas fiscales que elevan su rentabilidad financiero fiscal hasta el 5,7% para inversores con un tipo impositivo de ahorro del 27%.

Podemos imaginarnos claramente que la emisión se va a colocar sin ningún problema. El cliente minorista, al cual claramente va dirigida esta emisión (ya que es el único que puede beneficiarse de las ventajas fiscales) ya no sabe donde encontrar rentabilidad, y ahora mismo un tipo de interés nominal bruto del 4,35% (sin tener en cuenta la fiscalidad) es ciertamente MUY APETECIBLE.

Pero...¿y los riesgos asociados? Obviamente, serán ninguneados por las entidades colocadoras, que cobrarán una substanciosa comisión por su comercialización. Pero ¿cuáles son los riesgos de la emisión? En el folleto de la emisión vienen claramente detallados, así como el hecho que la entidad no hace ninguna previsión de beneficios...probablemente porque no los haya. En cualquier caso el primer riesgo declarado es el de negocio, y este es evidente cuando los ingresos de la compañía se derivan directamente del volúmen de tráfico y este ha caído año tras año desde 2008 (más de un 30% de caída). Se añade el riesgo regulatorio, que en este país es substancial, y el riesgo concesional que se deriva de modificaciones de los contratos de concesiones por la Administración Pública, también considerables. También informa del riesgo de menor capacidad de retención de beneficios por estar AUCALSA obligada a pagar a su accionista ENA el mayor
importe posible de su beneficio neto, en función de la liquidez disponible de forma que coincidan con el pago de intereses y principal derivados de una facilidad de crédito establecida entre ENA y un sindicato bancario en octubre de 2013. En consecuencia, de haber beneficios, y es un caso poco probable, se distribuirán a su accionista la Empresa Nacional de Autopistas para pagar esta sus deudas.

¿Y todo esto en que situación de riesgo nos deja? Pues ni el emisor ni la emisión tienen rating por ninguna sociedad de calificación crediticia. Si que lo tenía, sin embargo, en el año 2001, y era nada más y nada menos que un Aaa por Moody's. También tenía Aaa Audasa, otra concesionaria integrada dentro de ENA.

Pero en 2002 Moody's ya retiró el rating de AUCALSA mientras que AUDASA vió como le reducían el rating desde el susodicho Aaa hasta B1 en 2004, momento en el que también se le retiró el rating, igual que a la matriz de las dos compañías, que en ese momento contaba con un rating B3 por Moody's.

El tema es, entidades que en 2004 disponían de un rating B1 y B3, ¿qué rating tendrían hoy? Recordemos que en esa época España daba lecciones de economía a Alemania y disfrutábamos de un envidiable rating de Aaa!!!!

Hayá pues, cada uno, con sus decisiones de inversión. Pero después que nadie llore si se convierten en las futuras subordinadas bancarias/emisiones de sellos/Rumasas/...


BONIFICACIÓN FISCAL
La emisión goza de una bonificación del 95% sobre las retenciones a cuenta del Impuesto sobre la
Renta de las Personas Físicas, de forma que los intereses brutos serán objeto de una retención en
la fuente del 1,20%, pero los obligacionistas sujetos con carácter general al Impuesto de la Renta de
las Personas Físicas podrán deducir de la cuota correspondiente a dicho impuesto hasta el 24% de
los intereses brutos satisfechos, con el límite de dicha cuota. Los obligacionistas sujetos pasivos del
Impuesto sobre Sociedades no soportarán retención a cuenta en el momento de la percepción de
los rendimientos y podrán deducir de la cuota correspondiente a dicho impuesto el 22,8% de los
intereses brutos satisfechos con el límite de dicha cuota. No obstante, las sociedades de seguros,
ahorro y entidades de crédito, no se deducirán cantidad alguna.


Web obligaciones AUCALSA
Link documentación de la emisión en CNMV