Cartera 10 Europa

Dentro del objetivo de añadir valor, vamos a iniciar un nuevo hilo en este blog en el que recomendaremos una cartera equiponderada de 10 acciones europeas. La razón detrás de la selección de esta zona geográfica es simplemente que, por su "proximidad", es la que resulta más del interés de los inversores, dejando de lado las inversiones centradas exclusivamente en bolsa española por ser un mercado demasiado pequeño.

Así, pues, Europa representa el área geográfica que representa el mejor equilibrio entre interés para los inversores, facilidad/coste de la operatoria de valores, y calidad/cantidad del research disponible, así como de un universo de inversión lo suficientemente amplio como para que el stock picking pueda generar valor más allá de lo que sería la inversión en ETF/benchmark.

 

La metodología de esta cartera se va a basar en la construcción de un portfolio de 10 acciones europeas  -que incluye países fuera de la zona euro como Reino Unido y Suiza- que reflejen las convicciones tanto de los estrategas como de los analistas de entidades financieras de primera línea.

Este proceso de selección de valores se ha ido siguiendo desde el 29 de Abril de 2010, con un resultado más que satisfactorio, por lo que a partir de ahora vamos a mantener disponible esta cartera en este hilo (podeis añadirlo a vuestros bookmarks) y la vamos a ir actualizando a medida que se produzcan cambios.

El comportamiento de la cartera desde inicio es el siguiente:

Así pues, la cartera 10 EUROPA ha generado una rentabilidad acumulada desde 29/04/2010 del +80,6% contra un +34,3% del índice DJ EuroStoxx 50. Además, year-to-date, en lo que llevamos de año, también bate ámpliamente al índice, con una rentabilidad YTD del +7,5% contra un +2,8% del DJ Eurostoxx 50, tal como puede verse en el siguiente gráfico:

 

Posicionamiento actual

La cartera actual, agrupada por sectores, sería la siguiente:

 

 La distribución geográfica, por otro lado, sería la siguiente:

 

IMPORTANTE: LA CARTERA EQUIPONDERADA MANTIENE UN PESO DEL 10% EN CADA VALOR DE MANERA CONTINUA, POR LO QUE DE QUERER APLICARSE DEBERÍAN LLEVARSE A CABO REBALANCEOS CON UNA CADENCIA SUFICIENTE PARA NO DESVIRTUAR LA ESTRUCTURA DEL PORTFOLIO. ESTA ACTUACIÓN QUEDA EN MANOS DE CADA INVERSOR Y NO SERÁ TRATADA EN ESTE BLOG.

Argumentario para la selección de valores:

• ENEL (ISIN IT0003128367): El panorama político italiano ha mejorado considerablemente y se aleja el riesgo de nuevas elecciones. En España (donde opera a través de Endesa) el marco regulatorio en el campo de generación de energia se ha estabilizado, resolviendo el problema del déficit tarifario a pesar de derivar en ingresos menores para la compañía. Además, ENEL tiene la rentabilidad por FCF más alta del sector y un balance más sólido que el de RWE o EON, y la perspectiva de incrementar su dividend pay-out desde el 40% actual hasta el 60%. TARGET 3.9
• MUNICH RE (ISIN DE0008430026): la recomendación se basa en el potencial (no reconocido) de la reaseguradora de devolver a sus accionistas 6 billones de euros en el periodo 2013-2015. Se espera que las primeras indicaciones de esta voluntad se pongan de manifiesto con la publicación de los resultados del tercer trimestre, en noviembre, con el potencial anuncio de una recompra de acciones por un billón de euros. Si esto sucede, el dividend yield de la compañía podría duplicarse hasta el 9,1%. También se espera que se confirme el guidance de beneficios de 3 billones de euros. Con todo esto, además, la compañía está buen posicionada y con un balance sólido. TARGET: 180€.
• BRITISH LAND (ISIN GB0001367019): British Land: Se trata de uno de los fondos inmobiliarios (REIT) mayores de Europa, centrado en ubicaciones de alta calidad y oficinas en Londres. Además, cuenta con un balance envidiable y un impresionante acceso a capital. El programa de construcción de 2010, con inversiones por encima de 1,5 billones de libras en el centro de Londres se llevó a cabo con un timing excelente, en el punto más bajo del mercado inmobiliario, y hoy acumula ya retornos sobre los costes por encima del 40%, con rentabilidad anualizada sobre la inversión de más del 30%. A punto de finalizarse estos proyectos, existe un pipeline para nuevos proyectos que incrementaran la superficie disponible en 2 millones de pies cuadrados con un inversión en capex de 1,1 billones de libras. Por otro lado, la estimación de incremento de ingresos por alquiler de estos y otros inmuebles es del 38%, y los ingresos por ventas de activos se han seguido reinvirtiendo en activos con rentabilidades más elevadas. TARGET 814p
• UNICREDIT SPA (ISIN IT0004781412): La generación de capital del bancp ha aumentado cerca de 85pb gracias a la reducción de activos en riesgo (RWA), y la perspectiva es que siga mejorando el ratio de core Tier1 a medida que los RWA sigan bajando. El crecimiento italiano es anémico pero en recuperación, por lo que la rentabilidad del banco debería mejorar en 2014. TARGET 6,52
• DEUTSCHE LUFTHANSA (ISIN DE0008232125): Lufthansa ofrece una atractiva combinación de mejoras en su operativa, rápidos incrementos de Free Cash Flow y un plan de reestructuración (SCORE)que previsiblemente empezará a dar sus frutos al final del segundo semestre de 2013 y cuyos resultados operativos esperados rondan los 2,3 billones de euros hasta 2015.
• SAP AG (ISIN DE0007164600): La cotización de esta compañía debería beneficiarse en 2014 de una recuperación de los fundamentales y la confianza del inversor. Después de tres trimestres de resultados decepcionantes, el equipo gestor ha reiterados los objetivos de márgen para 2015 al tiempo que los resultados del tercer trimestre de 2013 han mitigado ya los miedos existentes sobre la perspectiva de crecimiento de la compañía. Los principales riesgos de la compañía son: 1) la creciente influencia de las noticias sobre HANA, Mobile y Cloud, que en caso que fueran negativas perjudicarían la cotización, 2) la debilidad del crecimiento económico podría afectar a las ventas y márgenes, 3) riesgo de que se proceda a comprar otras compañías a precios elevados, y 4) evolución desfavorable de la cotización del euro contra el resto de divisas. TARGET 74€.
• TOTAL (ISIN FR0000120271): El guidance de la compañía especifica que los gastos orgánicos han tocado máximos en 2013 y a partir de aquí iran bajando, por lo que se espera que el FCF vaya augmentando progresivamente (se espera un incremento del 4% en 2014). En cuanto a la rentabilidad del FCF, se estima que pasará del 0,5% en 2012 hasta cerca del 8% en 2017, siendo la mejor estimación de mejora entre les grandes compañías analizadas. Además, existe la posibilidad que surja un catalizador positivo con un incremento de dividendos que se han mantendo iguales durante los últimos 6 años. Respecto compañías comparables, es de las más baratas, con el ratio PER estimado para 2015 más bajo de los comparables, y una de las rendibilidades por dividendo más altas, estimada en el 5,5% para 2014. TARGET 51
• RIO TINTO PLC (ISIN GB0007188757): el fuerte castigo en el sector de Metals&Mining a llevado a la cotización de Rio Tinto a niveles muy atractivos. En el análisi, se estima que la compañía podría mantener el pago de dividendos aunque la cotización del iron ore (mineral de hierro) cayera hasta un 45%. El PER previsto 2013 es de 7x, mientras que la rentabilidad por dividendo es del 4,4% para un escenario base de caída de precios del mineral de hierro del 17% hasta los $115/tonelada.
• DEUTSCHE TELEKOM (ISIN DE0005557508): la compañía se debería beneficiar de una mejora de las tendencias de ventas en Alemania y de su elevado nivel de apalancamiento operativo. En líneas fijas, las ventas de DT están alcanzando un punto de inflexión en cuanto a que su red de fibra óptiva va a duplicarse en 2014. En líneas móbiles mejora el panorama de ventas por usuario en base a la llegada del 4G, la onerosa regulación existente en Alemania, y la mejora de la estructura del mercado tras la consolidación de O2 y E-Plus. Además, existen grandes posibilidades de recortes de costes en cuanto la estructura de edad de la masa laboral está pasando de ser un problema a ser una ventaja. La rentabilidad del FCF se estima en 10,1%, y el TARGET de 15€.
• BURBERRY GROUP PLC (ISIN GB0031743007): en el corto plazo, se estima que las ventas  de este año van a superar las expectativas. A más largo plazo, las criticadas inversiones en el mundo digital (publicidad online, forums, blogs, facebook,...) darán una ventaja competitiva sobre el resto de la industria, que aun no se ha unido a esta revolución.TARGET 19 GBP

Asset Allocation: Barómetro de PICTET - Abril 2014

A destacar:

Incremento de la recomendación de bolsa americana desde una posición neutral a una sobreponderada, así como una rebaja de la europea de sobreponderar a neutral. Vendría dado, en el primer caso, por las mejoras en los préstamos por parte de la banca de tamaño pequeño y por la mejora de la confianza del consumidor, y en el segundo caso por las excesivamente positivas perspectivas de la bolsa europea pese a un sector financiero que no da crédito y un BCE al que le cuesta cambiar su política monetaria.

 

En cuanto a emergentes, siguen mostrando un perfil riesgo-rentabilidad atractivo, con valoraciones muy baratas, y con un sentimiento de los inversores que parece haberse estabilizado. Si el crecimiento mundial se acelera y aparecen nuevas medidas de estímulo en China, probablemente tengan un comportamiento superior a sus homólogos desarrollados.

 

Finalmente, en renta fija, y después de las depreciaciones que han sufrido las divisas emergentes, pasan a recomendar fondos en divisa local contra fondos en hard currency. Además, sus rentabilidades son las mayores del mundo (respecto países desarrollados) mientras sus duraciones son las mínimas. También se mantienen positivos en high yield europea, más aun con el BCE planteándose medidas de expansión monetaria.

Documento completo

Reunión con Rose Ouahba

Tras el reciente Investment Seminar de Carmignac Gestion en Barcelona y la posterior reunión que tuvimos con su responsable de renta fija y cogestora del Carmignac Patrimoine, Rose Ouahba, os trasladamos  las principales conclusiones sobre sus perspectivas de mercado.

 

En primer lugar, respecto a los tipos de interés en Estados Unidos, la perspectiva de Carmignac es que los tipos de interés tienen que evolucionar al alza y entrar en un movimiento de tightening. Esta ha sido una de sus principales apuestas desde principios de año en su fondo insignia, el Carmignac Patrimoine, y hasta ahora no ha funcionado por los efectos de la meteorología en EE.UU., que junto con las calles norte-americanas también han enfriado su economía generando un rebaja poco prevista en los tipos de interés de mercado que ha supuesto un fuerte daño para la rentabilidad del fondo.

 

A pesar de ello, el fin del mal tiempo va a reanimar, desde su punto de vista, la recuperación económica y con ella las alzas en los tipos de interés. Por lo tanto, mantienen su apuesta en el fondo a tipos al alza manteniendo una duración de aproximadamente -2 años.

 

Desde el Carmignac Capital Plus la apuesta la han hecho en relativo, manteniéndose cortos en el bono americano contra posiciones largas en el bono alemán, mientras que en su Global Bonds su perspectiva es que los tipos de interés en Reino Unido van a subir aún más rápido que en Estados Unidos.

 

En cuanto al tipos de cambio EUR/USD, en su presentación de perspectivas para 2014 en Paris a principios de año se mostraban claramente favorables a una apreciación del dólar contra el euro, basándose en una hipotética e inminente actuación del BCE para frenar la deflación que están viviendo los países periféricos. Obviamente, a día de hoy aún no se ha producido –a pesar de las expectativas de cara a la comparecencia de Mario Draghi de hoy- y esto ha pesado fuertemente en el Carmignac Patrimoine por su >60% de exposición al USD. Preguntada al respecto, la opinión de Rose Ouahba es que el mercado está largo en euros y que existía un consenso que pudía llegar a 1,42EUR/USD. El consenso, pero, ya ha bajado hasta los actuales 1,38EUR/USD, y el BCE ya está diciendo que es demasiado caro. Mantienen su apuesta por la apreciación del dólar (aunque no muestran tanto entusiasmo como a principios de año).

 

En cualquier caso, ven una asimetría en el tipo de cambio: difícilmente puede subir por encima de 1,4, pero a la baja el recorrido es amplio.

 

Otra de sus grandes apuestas en sus fondos son los bonos periféricos, en el tramo de los 10 años, donde prevén que los spreads seguirán estrechando, y los CoCos, donde se inclinan por los “campeones” de la Europa core y los que se convierten en acciones en caso de ejecución del trigger. El atractivo de estos bonos es la elevada remuneración por un riesgo que ahora está más controlado.

 

En high yield ven valor en algunas áreas, pero relativamente poco. El atractivo radica en su menor sensibilidad a las alzas de tipos de interés, pero el riesgo está en que se trata de un trade demasiado “concurrido”, sobre todo en EE.UU. donde prácticamente se usa como un depósito. El riesgo está en que una posible caída de estos bonos podría propiciar ventas masivas de minoristas que el mercado no podría absorver. En Europa, por otro lado, la situación es diferente si el BCE finalmente provee liquidez.

 

Preguntada sobre emergentes corporativos, su peso ha aumentado hasta el 4,5% en sus carteras, y la perspectiva es que va a ir al alza. Destaca la apuesta sobre el 10 años brasileño, donde los tipos de interés reales se han prácticamente duplicado en el último año.

 

 

 

A tener en cuenta por todos los que han comprado acciones por dividendo

Ratio de (acciones que no pagan dividendo) / (acciones que pagan dividendo)

...y esto va a continuar.

Cuatro líneas (y un gráfico) sobre la evolución del euro/dólar

Todos sabemos el tiempo que llevamos discutiendo en uno o otro foro la evolución del tipo de cambio EUR/USD. Existe cierto consenso, eso lo sabemos todos, que la moneda que tiene que apreciarse es el dólar, y las razones también las sabemos: mayor crecimiento en Estados Unidos, fin del QE, mayor independencia energética por la explotación del shale gas,...

Las razones que justifican la apreciación del dólar son muchas, y las sabemos desde hace tiempo...pero sigue sin llegar el momento! 

Y aquí estamos con el EUR/USD a 1,38 una semana más y sin nadie entender nada.

Desde un punto de vista más serio, el tipo de cambio entre estas dos divisas se explica generalmente por la evolución relativa de los tipos de interés de la deuda alemana y norte-americana, fuertemente influenciado por la política monetaria del Banco Central Europeo y la Reserva Federal. Pero este año está relación tampoco funcionaba...hasta qué hemos decidido tener en cuenta la inflación.

Ciertamente, los inversores tienen en cuenta los tipos de interés reales y no los nominales, y el diferencial existente entre la inflación de EE.UU. y la de Europa (0,5% según el dato publicado hoy por Eurostat) explica perfectamente el tipo de cambio actual entre estas divisas.

O sea que de momento, el tipo de cambio está donde debe estar, y en el corto plazo solo veremos apreciarse al dólar si Europa consigue generar algo de inflación.