Los cambios a los que vamos a proceder son los siguientes:
VENTAS:
TESCO: se mantiene la recomendación de compra, pero M&S ofrece mejores oportunidades.
AB INBEV: cambio de recomendación a vender tras el buen comportamiento YTD.
COMPRAS:
MARKS&SPENCER: los datos de cuarto trimestre siguen mostrando los efectos de la reestructuración de la compañía, con ventas crecientes por primera vez en cuatro años. Problemas operacionales derivados de las ventas por internet han sido solucionados y los márgenes están aumentando por los ahorros en costes en la cadena de proveedores y por los menores descuentos en precios. El entorno macroeconómico también es favorable.
NATIONAL GRID: la compañía se ha comportado por debajo del índice cuando tiene una rentabilidad de las inversiones segura y un marco regulatorio para crecer que sigue siendo atractivo. El dividend yield de la empresa está 150 puntos básicos por encima del del mercado, cuando es una compañía que puede seguir generando ROE de dos cifras en un entorno de costes de financiación extremadamente bajos.
El comportamiento de la cartera desde inicio es el siguiente:
La cartera 10 EUROPA ha generado una rentabilidad acumulada desde 29/04/2010 del +105,3% contra un +53,3% del índice DJ EuroStoxx 50. Year-to-date, la rentabilidad de la cartera es del +15,7% contra un +11,7% del Eurostoxx 50:
POSICIONAMIENTO ACTUAL
La cartera actual, agrupada por sectores, sería la siguiente:
La distribución geográfica, por otro lado, sería la siguiente:
IMPORTANTE: LA CARTERA EQUIPONDERADA MANTIENE UN PESO DEL 10% EN CADA VALOR DE MANERA CONTINUA, POR LO QUE DE QUERER APLICARSE DEBERÍAN LLEVARSE A CABO REBALANCEOS CON UNA CADENCIA SUFICIENTE PARA NO DESVIRTUAR LA ESTRUCTURA DEL PORTFOLIO. ESTA ACTUACIÓN QUEDA EN MANOS DE CADA INVERSOR Y NO SERÁ TRATADA EN ESTE BLOG.
Argumentario para la selección de valores:
GLENCORE: su principal atractivo es una favorable combinación de commodities, donde el cobre, el zinc y el nickel representan un 60% de los beneficios y la expectativa de estos commodities es positiva para 2015. Combinado con un descenso en las inversiones, representa una rentabilidad sobre Free Cash Flow por encima del 10% que podría motivar un nuevo programa de recompras para verano.TARGET 395p.
ERSTE GROUP BANK (ISIN AT0000652011): es una apuesta clara a la recuperación europea. El valor ha tenido un underperformance del 21% respecto a MSCI Europe en los últimos 12 meses por su negocio en Rumanía y Hungría, pero la opinión es que estas divisiones están en el camino de la recuperación. Además, se considera que el negocio en la República Checa y Eslovaquia seguirá evolucionando positiva y que el volúmen de préstamos en los países core va a recuperar la senda del crecimiento. Los beneficios en estos momentos son bajos, pero se espera una fuerte recuperación para 2017. Mientras tanto, el valor tiene un PER esperado para 2016 de 8.9x y una rentabilidad por dividendo del 4.2%. TARGET EUR23.2
TOTAL (ISIN FR0000120271): El guidance de la compañía especifica que los gastos orgánicos han tocado máximos en 2013 y a partir de aquí iran bajando, por lo que se espera que el FCF vaya augmentando progresivamente (se espera un incremento del 4% en 2014). En cuanto a la rentabilidad del FCF, se estima que pasará del 0,5% en 2012 hasta cerca del 8% en 2017, siendo la mejor estimación de mejora entre les grandes compañías analizadas. Además, existe la posibilidad que surja un catalizador positivo con un incremento de dividendos que se han mantendo iguales durante los últimos 6 años. Respecto compañías comparables, es de las más baratas, con el ratio PER estimado para 2015 más bajo de los comparables, y una de las rendibilidades por dividendo más altas, estimada en el 5,5% para 2014. TARGET 51
DEUTSCHE TELEKOM (ISIN DE0005557508): la compañía se debería beneficiar de una mejora de las tendencias de ventas en Alemania y de su elevado nivel de apalancamiento operativo. En líneas fijas, las ventas de DT están alcanzando un punto de inflexión en cuanto a que su red de fibra óptiva va a duplicarse en 2014. En líneas móbiles mejora el panorama de ventas por usuario en base a la llegada del 4G, la onerosa regulación existente en Alemania, y la mejora de la estructura del mercado tras la consolidación de O2 y E-Plus. Además, existen grandes posibilidades de recortes de costes en cuanto la estructura de edad de la masa laboral está pasando de ser un problema a ser una ventaja. La rentabilidad del FCF se estima en 10,1%, y el TARGET de 15€.
DAIMLER (ISIN DE0007100000): se considera que los resultados de 2015 van a batir las expectativas, con un incremento estimado de ventas de cerca del 10% contra una expectativa del mercado del 6%. Esta expectativa se basa en una estimación del incremento de ventas de Mercedes del 13% y una recuperación del mercado de camiones de Europa occidental (cuya flota ha ido incrementando su edad desde 2008) de alrededor del 10%. Este hecho llevaría a duplicar los EPS en los próximos dos años. TARGET EUR80
NATIONAL GRID: la compañía se ha comportado por debajo del índice cuando tiene una rentabilidad de las inversiones segura y un marco regulatorio para crecer que sigue siendo atractivo. El dividend yield de la empresa está 150 puntos básicos por encima del del mercado, cuando es una compañía que puede seguir generando ROE de dos cifras en un entorno de costes de financiación extremadamente bajos. TARGET 995p
BARCLAYS: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras. TARGET 270p
SAINT GOBAIN: Empresa con un fuerte apalancamiento operativo a la recuperación económica europea, que va favorecer incrementos de resultados calculados en un +7% para 2016. TARGET EUR47
RICHEMONT: Se considera que se ha sobrepasado el límite del pesimismo en cuanto a las noticias sobre esta compañía. La reciente caída del valor ha seguido a una sucesión de malas notícias: campaña anti-corrupción en China, impacto del ébola y tensiones geopolíticas alrededor del mundo, resultando en un atractivo PER de 15.3x para 2016. Por contra, la evolución de los tipos de cambio es favorable para la compañía, así como la reducción de costes de materias primas. Se debe tener en cuenta que el 42% de las ventas de la empresa son en USD y un fortalecimiento del USD contra el franco suizo del 10% elevaría el beneficio de Richemont en un +13%. Por este motivo, no vemos razón para que haya más reducciones de previsión de beneficios y por contra el valor de la compañía debería jugar a su favor. TARGET CHF105.
MARKS&SPENCER: los datos de cuarto trimestre siguen mostrando los efectos de la reestructuración de la compañía, con ventas crecientes por primera vez en cuatro años. Problemas operacionales derivados de las ventas por internet han sido solucionados y los márgenes están aumentando por los ahorros en costes en la cadena de proveedores y por los menores descuentos en precios. El entorno macroeconómico también es favorable. TARGET 630p
