miércoles, 31 de diciembre de 2014
Predicciones para 2015 de Wall St.
Como cada año, Barrons ha publicado las expectativas para 2015 de los top-estrategas de Wall Street.
A destacar, después de seis años de rally, todos esperan rentabilidades positivas para este próximo año, en promedio del +10%. La previsión más negativa para el S&P 500 es de un cierre a 31 de diciembre de 2015 de 2100 puntos. También ven un incremento de beneficios para las empresas del S&P 500 del 7,5% hasta los $127 contra una expectativa de $118 para este año.
Para el PIB, la expectativa es de un incremedio del +3% para el 2015, acelerando desde el +2,2% previsto para este año.
A destacar, después de seis años de rally, todos esperan rentabilidades positivas para este próximo año, en promedio del +10%. La previsión más negativa para el S&P 500 es de un cierre a 31 de diciembre de 2015 de 2100 puntos. También ven un incremento de beneficios para las empresas del S&P 500 del 7,5% hasta los $127 contra una expectativa de $118 para este año.
Para el PIB, la expectativa es de un incremedio del +3% para el 2015, acelerando desde el +2,2% previsto para este año.
martes, 23 de diciembre de 2014
Rusia, hoy...
Fuente: Crédit Agricole
- El gobierno ruso ha ordenado a cinco empresas controladas por el Estado reducir sus tenencias de divisas para el 1 de marzo al nivel que tenían antes del 1 de octubre de 2014. Esto podría forzar a estas empresas a vender hasta mil millones de dólares al día hasta el 1 de marzo.
- Este fin de semana, el ruso Nacional Bank Trust requirió un rescate de 30 billones de rublos por parte del Banco Central de Rusia en medio de retiros masivos. Aunque es sólo el 32º banco más grande del país, muchos analistas temen que se convierta en el proverbial "canario en la mina de carbón" para más retiradas de efectivo bancarias en las próximas semanas. En un comunicado el lunes, el banco central de Rusia dijo que los clientes no detectarían ningún efecto de la quiebra del Trust Bank.
- El ex ministro de Finanzas, Alexi Kudrin proyectó la semana pasada que Rusia podría enfrentarse a una "crisis económica a gran escala" el próximo año, con un aumento de la inflación por encima del 15%, una contracción del PIB del 4%, una "cascada de impagos" entre las principales empresas rusas, una disminución de aproximadamente el 40 por ciento de las importaciones; y la posibilidad de que la calificación crediticia de Rusia caiga a la categoría de basura. "Hoy puedo decir que hemos entrado o estamos entrando en una verdadera crisis económica de pleno derecho", dijo Kudrin. "El año que viene, vamos a sentirla en su totalidad." "El nivel de vida se reducirá. Será doloroso", dijo.
- El gobierno ruso ha ordenado a cinco empresas controladas por el Estado reducir sus tenencias de divisas para el 1 de marzo al nivel que tenían antes del 1 de octubre de 2014. Esto podría forzar a estas empresas a vender hasta mil millones de dólares al día hasta el 1 de marzo.
- Este fin de semana, el ruso Nacional Bank Trust requirió un rescate de 30 billones de rublos por parte del Banco Central de Rusia en medio de retiros masivos. Aunque es sólo el 32º banco más grande del país, muchos analistas temen que se convierta en el proverbial "canario en la mina de carbón" para más retiradas de efectivo bancarias en las próximas semanas. En un comunicado el lunes, el banco central de Rusia dijo que los clientes no detectarían ningún efecto de la quiebra del Trust Bank.
- El ex ministro de Finanzas, Alexi Kudrin proyectó la semana pasada que Rusia podría enfrentarse a una "crisis económica a gran escala" el próximo año, con un aumento de la inflación por encima del 15%, una contracción del PIB del 4%, una "cascada de impagos" entre las principales empresas rusas, una disminución de aproximadamente el 40 por ciento de las importaciones; y la posibilidad de que la calificación crediticia de Rusia caiga a la categoría de basura. "Hoy puedo decir que hemos entrado o estamos entrando en una verdadera crisis económica de pleno derecho", dijo Kudrin. "El año que viene, vamos a sentirla en su totalidad." "El nivel de vida se reducirá. Será doloroso", dijo.
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miércoles, 17 de diciembre de 2014
Cartera Europa 10 (actualización)
Vamos a proceder a un nuevo cambio en la cartera, y a desarrollar su argumentario.
Los cambios a los que vamos a proceder son los siguientes:
VENTAS:
BRITISH LAND: Sin cambios en las perspectivas sobre la compañía, pero se substituye por el mayor potencial en RIO TINTO.
COMPRAS:
RIO TINTO: La venta indiscriminada en compañías de recursos naturales ha llevado a su dividendo hasta niveles del 6,2%. Se estima que estos niveles de dividendo se pueden pagar a menos que el iron ore caiga otro 38%, lo que ponemos en duda. Además, se espera que la compañía crezca a ritmos del 5% hasta 2019, teniendo como catalizadores positivos la estabilización del precio del iron ore y la posibilidad de programas de estímulo en China y de expansión monetaria por parte del BCE. TARGET 3.590p.
El comportamiento de la cartera desde inicio es el siguiente:
La cartera 10 EUROPA ha generado una rentabilidad acumulada desde 29/04/2010 del +70,6% contra un +32,9% del índice DJ EuroStoxx 50. Year-to-date, la rentabilidad de la cartera es del +1,5% contra un +1,7% del Eurostoxx 50::
POSICIONAMIENTO ACTUAL
La cartera actual, agrupada por sectores, sería la siguiente:
La distribución geográfica, por otro lado, sería la siguiente:
IMPORTANTE: LA CARTERA EQUIPONDERADA MANTIENE UN PESO DEL 10% EN CADA VALOR DE MANERA CONTINUA, POR LO QUE DE QUERER APLICARSE DEBERÍAN LLEVARSE A CABO REBALANCEOS CON UNA CADENCIA SUFICIENTE PARA NO DESVIRTUAR LA ESTRUCTURA DEL PORTFOLIO. ESTA ACTUACIÓN QUEDA EN MANOS DE CADA INVERSOR Y NO SERÁ TRATADA EN ESTE BLOG.
Argumentario para la selección de valores:
RIO TINTO: La venta indiscriminada en compañías de recursos naturales ha llevado a su dividendo hasta niveles del 6,2%. Se estima que estos niveles de dividendo se pueden pagar a menos que el iron ore caiga otro 38%, lo que ponemos en duda. Además, se espera que la compañía crezca a ritmos del 5% hasta 2019, teniendo como catalizadores positivos la estabilización del precio del iron ore y la posibilidad de programas de estímulo en China y de expansión monetaria por parte del BCE. TARGET 3.590p.
UNICREDIT SPA (ISIN IT0004781412): La generación de capital del bancp ha aumentado cerca de 85pb gracias a la reducción de activos en riesgo (RWA), y la perspectiva es que siga mejorando el ratio de core Tier1 a medida que los RWA sigan bajando. El crecimiento italiano es anémico pero en recuperación, por lo que la rentabilidad del banco debería mejorar en 2014. TARGET 6,52
TOTAL (ISIN FR0000120271): El guidance de la compañía especifica que los gastos orgánicos han tocado máximos en 2013 y a partir de aquí iran bajando, por lo que se espera que el FCF vaya augmentando progresivamente (se espera un incremento del 4% en 2014). En cuanto a la rentabilidad del FCF, se estima que pasará del 0,5% en 2012 hasta cerca del 8% en 2017, siendo la mejor estimación de mejora entre les grandes compañías analizadas. Además, existe la posibilidad que surja un catalizador positivo con un incremento de dividendos que se han mantendo iguales durante los últimos 6 años. Respecto compañías comparables, es de las más baratas, con el ratio PER estimado para 2015 más bajo de los comparables, y una de las rendibilidades por dividendo más altas, estimada en el 5,5% para 2014. TARGET 51
DEUTSCHE TELEKOM (ISIN DE0005557508): la compañía se debería beneficiar de una mejora de las tendencias de ventas en Alemania y de su elevado nivel de apalancamiento operativo. En líneas fijas, las ventas de DT están alcanzando un punto de inflexión en cuanto a que su red de fibra óptiva va a duplicarse en 2014. En líneas móbiles mejora el panorama de ventas por usuario en base a la llegada del 4G, la onerosa regulación existente en Alemania, y la mejora de la estructura del mercado tras la consolidación de O2 y E-Plus. Además, existen grandes posibilidades de recortes de costes en cuanto la estructura de edad de la masa laboral está pasando de ser un problema a ser una ventaja. La rentabilidad del FCF se estima en 10,1%, y el TARGET de 15€.
DAIMLER (ISIN DE0007100000): se considera que los resultados de 2015 van a batir las expectativas, con un incremento estimado de ventas de cerca del 10% contra una expectativa del mercado del 6%. Esta expectativa se basa en una estimación del incremento de ventas de Mercedes del 13% y una recuperación del mercado de camiones de Europa occidental (cuya flota ha ido incrementando su edad desde 2008) de alrededor del 10%. Este hecho llevaría a duplicar los EPS en los próximos dos años. TARGET EUR80
AB INBEV: el atractivo de la compañía cervecera líder mundial se basa en su posición de dominio en países con fuerte potencial de crecimiento, especialmente en América. La expansión de márgen sigue basándose en el branding, pricing y reducción de costes. TARGET EUR97
BARCLAYS: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras. TARGET 270p
GDF SUEZ: Dentro de su sector, es la compañía con el menor coste de financiación, exposición a mercados con crecimiento, beneficiaria del debilitamiento del euro y un atractivo dividendo del 5%. TARGET EUR23
RICHEMONT: Se considera que se ha sobrepasado el límite del pesimismo en cuanto a las noticias sobre esta compañía. La reciente caída del valor ha seguido a una sucesión de malas notícias: campaña anti-corrupción en China, impacto del ébola y tensiones geopolíticas alrededor del mundo, resultando en un atractivo PER de 15.3x para 2016. Por contra, la evolución de los tipos de cambio es favorable para la compañía, así como la reducción de costes de materias primas. Se debe tener en cuenta que el 42% de las ventas de la empresa son en USD y un fortalecimiento del USD contra el franco suizo del 10% elevaría el beneficio de Richemont en un +13%. Por este motivo, no vemos razón para que haya más reducciones de previsión de beneficios y por contra el valor de la compañía debería jugar a su favor. TARGET CHF105.
TESCO PLC: Después del peso comportamiento del valor este año, se considera que el nuevo equipo directivo está tomando las medidas adecuadas para posicionar la empresa en el largo plazo. El potencial de revalorización se sitúa entre el 33% y el 100%. TARGET 240p
Los cambios a los que vamos a proceder son los siguientes:
VENTAS:
BRITISH LAND: Sin cambios en las perspectivas sobre la compañía, pero se substituye por el mayor potencial en RIO TINTO.
COMPRAS:
RIO TINTO: La venta indiscriminada en compañías de recursos naturales ha llevado a su dividendo hasta niveles del 6,2%. Se estima que estos niveles de dividendo se pueden pagar a menos que el iron ore caiga otro 38%, lo que ponemos en duda. Además, se espera que la compañía crezca a ritmos del 5% hasta 2019, teniendo como catalizadores positivos la estabilización del precio del iron ore y la posibilidad de programas de estímulo en China y de expansión monetaria por parte del BCE. TARGET 3.590p.
El comportamiento de la cartera desde inicio es el siguiente:
La cartera 10 EUROPA ha generado una rentabilidad acumulada desde 29/04/2010 del +70,6% contra un +32,9% del índice DJ EuroStoxx 50. Year-to-date, la rentabilidad de la cartera es del +1,5% contra un +1,7% del Eurostoxx 50::
POSICIONAMIENTO ACTUAL
La cartera actual, agrupada por sectores, sería la siguiente:
La distribución geográfica, por otro lado, sería la siguiente:
IMPORTANTE: LA CARTERA EQUIPONDERADA MANTIENE UN PESO DEL 10% EN CADA VALOR DE MANERA CONTINUA, POR LO QUE DE QUERER APLICARSE DEBERÍAN LLEVARSE A CABO REBALANCEOS CON UNA CADENCIA SUFICIENTE PARA NO DESVIRTUAR LA ESTRUCTURA DEL PORTFOLIO. ESTA ACTUACIÓN QUEDA EN MANOS DE CADA INVERSOR Y NO SERÁ TRATADA EN ESTE BLOG.
Argumentario para la selección de valores:
RIO TINTO: La venta indiscriminada en compañías de recursos naturales ha llevado a su dividendo hasta niveles del 6,2%. Se estima que estos niveles de dividendo se pueden pagar a menos que el iron ore caiga otro 38%, lo que ponemos en duda. Además, se espera que la compañía crezca a ritmos del 5% hasta 2019, teniendo como catalizadores positivos la estabilización del precio del iron ore y la posibilidad de programas de estímulo en China y de expansión monetaria por parte del BCE. TARGET 3.590p.
UNICREDIT SPA (ISIN IT0004781412): La generación de capital del bancp ha aumentado cerca de 85pb gracias a la reducción de activos en riesgo (RWA), y la perspectiva es que siga mejorando el ratio de core Tier1 a medida que los RWA sigan bajando. El crecimiento italiano es anémico pero en recuperación, por lo que la rentabilidad del banco debería mejorar en 2014. TARGET 6,52
TOTAL (ISIN FR0000120271): El guidance de la compañía especifica que los gastos orgánicos han tocado máximos en 2013 y a partir de aquí iran bajando, por lo que se espera que el FCF vaya augmentando progresivamente (se espera un incremento del 4% en 2014). En cuanto a la rentabilidad del FCF, se estima que pasará del 0,5% en 2012 hasta cerca del 8% en 2017, siendo la mejor estimación de mejora entre les grandes compañías analizadas. Además, existe la posibilidad que surja un catalizador positivo con un incremento de dividendos que se han mantendo iguales durante los últimos 6 años. Respecto compañías comparables, es de las más baratas, con el ratio PER estimado para 2015 más bajo de los comparables, y una de las rendibilidades por dividendo más altas, estimada en el 5,5% para 2014. TARGET 51
DEUTSCHE TELEKOM (ISIN DE0005557508): la compañía se debería beneficiar de una mejora de las tendencias de ventas en Alemania y de su elevado nivel de apalancamiento operativo. En líneas fijas, las ventas de DT están alcanzando un punto de inflexión en cuanto a que su red de fibra óptiva va a duplicarse en 2014. En líneas móbiles mejora el panorama de ventas por usuario en base a la llegada del 4G, la onerosa regulación existente en Alemania, y la mejora de la estructura del mercado tras la consolidación de O2 y E-Plus. Además, existen grandes posibilidades de recortes de costes en cuanto la estructura de edad de la masa laboral está pasando de ser un problema a ser una ventaja. La rentabilidad del FCF se estima en 10,1%, y el TARGET de 15€.
DAIMLER (ISIN DE0007100000): se considera que los resultados de 2015 van a batir las expectativas, con un incremento estimado de ventas de cerca del 10% contra una expectativa del mercado del 6%. Esta expectativa se basa en una estimación del incremento de ventas de Mercedes del 13% y una recuperación del mercado de camiones de Europa occidental (cuya flota ha ido incrementando su edad desde 2008) de alrededor del 10%. Este hecho llevaría a duplicar los EPS en los próximos dos años. TARGET EUR80
AB INBEV: el atractivo de la compañía cervecera líder mundial se basa en su posición de dominio en países con fuerte potencial de crecimiento, especialmente en América. La expansión de márgen sigue basándose en el branding, pricing y reducción de costes. TARGET EUR97
BARCLAYS: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras. TARGET 270p
GDF SUEZ: Dentro de su sector, es la compañía con el menor coste de financiación, exposición a mercados con crecimiento, beneficiaria del debilitamiento del euro y un atractivo dividendo del 5%. TARGET EUR23
RICHEMONT: Se considera que se ha sobrepasado el límite del pesimismo en cuanto a las noticias sobre esta compañía. La reciente caída del valor ha seguido a una sucesión de malas notícias: campaña anti-corrupción en China, impacto del ébola y tensiones geopolíticas alrededor del mundo, resultando en un atractivo PER de 15.3x para 2016. Por contra, la evolución de los tipos de cambio es favorable para la compañía, así como la reducción de costes de materias primas. Se debe tener en cuenta que el 42% de las ventas de la empresa son en USD y un fortalecimiento del USD contra el franco suizo del 10% elevaría el beneficio de Richemont en un +13%. Por este motivo, no vemos razón para que haya más reducciones de previsión de beneficios y por contra el valor de la compañía debería jugar a su favor. TARGET CHF105.
TESCO PLC: Después del peso comportamiento del valor este año, se considera que el nuevo equipo directivo está tomando las medidas adecuadas para posicionar la empresa en el largo plazo. El potencial de revalorización se sitúa entre el 33% y el 100%. TARGET 240p
martes, 16 de diciembre de 2014
viernes, 12 de diciembre de 2014
Mapa de la renta fija
DWS nos ha hecho llegar este gráfico que no es otra cosa, a nuestro entender, que un mapamundi de la renta fija global, para que todo em mundo pueda navegar en este mundo siendo consciente de los pares rentabilidad/riesgo disponibles hoy día en este mercado.
Así pues, en el eje horizontal tenemos ordenados de izquierda a derecha los rating desde el más seguro, AAA, al nivel de rating B en high yield. En el eje vertical, de abajo a arriba, las rentabilidades que pagan los bonos, y para casa punto, el grosor indica el volumen de la categoría de activos.
Ahora solo falta que cada cual añada su propia función de utilidad, pero atención a las tres categorías que aparentemente aportan más valor: deuda pública americana, corporativos emergentes, y CoCos.
Eso si esta vez las agencias de rating han hecho bien su trabajo.
jueves, 11 de diciembre de 2014
Bond Vigilantes (M&G) en China: shadow banking y real estate
Video muy recomendable de los expertos en renta fija de la gestora M&G sobre su reciente visita a China, y su visión sobre los principales factores de riesgo que vemos en los mercados: el riesgo de burbuja en el sector inmobiliario chino y los riesgos derivados del famoso shadow banking chino.
En cuanto al sector inmobiliario, ciertamente no lo consideran una amenaza, sobretodo si se invierte en constructoras centradas en las zonas geográficas donde los flujos de inmigración siguen creciendo, como Beijing y resto de ciudades Tier 1 y Tier 2. La oferta inmobiliaria en estas zonas sigue sin satisfacer la demanda, y la gran mayoría de proyectos en construcción se han vendido completamente sobre planos.
Además, el porcentaje de ventas a inversores es ridículamente pequeño: el principal comprador sigue siendo quien va a residir en el apartamento. Además, parece difícil que esta situación cambie como ha pasado en Reino Unido dado que la rentabilidad por alquiler en China oscila alrededor del 2% mientras que el tipo hipotecario oscila cerca del 6%.
En cuanto al shadow banking, se trata de productos de wealth management alternativos a las cuentas de depósito. Son creados por intermediarios financieros, por lo que los activos no están en los balances del sector bancario. Dentro de este tipo de activos distinguimos, pero, un amplio espectro de activos y perfiles de riesgo, desde los más seguros que incluirían carteras de bonos de renta fija privada de alta calidad, a los más arrisgados que incluyen préstamos a gobiernos locales/regionales y a compañías privadas en el sector de la construcción y la minería.
Estos últimos son ciertamente preocupantes, tanto por el volúmen -que alcanza los 3 trillones de RMB- como por la baja casuística de defaults que ha tenido hasta ahora, lo que puede haber llevado a cierta situación de complacencia.
Ciertamente, los emitidos por gobiernos locales pueden tener una cierta probabilidad de contar con apoyo gubernamental en caso de riesgo de default, pero la situación es muy diferente cuando se trata de préstamos a empresas mineras o constructoras centradas en ciudades de tier 3 y 4.
La probabilidad de un money run en este caso, dada la falta de regulación al respecto, es ciertamente un factor preocupante que debería ser acometido por el legislador chino.
viernes, 5 de diciembre de 2014
Aberdeen AM: Outlook 2015
Vamos entrando en la fase de publicación de perspectivas económicas para el próximo año y ésta vez es la gestora escocesa Aberdeen quien comparte con nosotros sus ideas para 2015.
Los temas tratados son los siguientes:
amos son los siguientes:
· El mundo está más o menos endeudado?.
· EEUU: No se suponía que fuera a ser así.
· Factores que dañan el crecimiento.
· Vuelta a la normalidad: por qué Asia no tiene que estar preocupada.
· La problemática fiscal
· ¿Cuál es el daño del incremento de las desigualdades?
· Mirando al horizonte.
· Lecciones desde la Eurozona: El bueno, el malo y el estructural.
· Fusiones y adquisiciones: los toros han vuelto.
Esperemos que nos ayuden a invertir con éxito en este nuevo año!
https://docs.google.com/file/d/0B4MMMNjl_yfCbVZSbmFhTjhMeEU/edit?usp=docslist_api
Pictet AM: Market Outlook 2015
Con este post iniciamos la publicación de los Outlook 2015, y empezamos con las Perspectivas por clases de activos de Pictet AM:
martes, 18 de noviembre de 2014
Cartera Europa 10 (actualización)
En línea con el último post sobre la cartera equiponderada de 10 acciones europeas que vamos a ir siguiendo, vamos a proceder a un nuevo cambio en la cartera, y a desarrollar su argumentario.
Los cambios a los que vamos a proceder son los siguientes:
VENTAS:
MUNICH RE: A pesar de considerar que la capacidad de devolver capital a los accionistas de la empresa no está suficientemente valorado por los mercados y que sigue recomendándose el valor, se substituye por el mayor atractivo de la nueva compañía.
COMPRAS:
TESCO PLC: Después del peso comportamiento del valor este año, se considera que el nuevo equipo directivo está tomando las medidas adecuadas para posicionar la empresa en el largo plazo. El potencial de revalorización se sitúa entre el 33% y el 100%. TARGET 240p
El comportamiento de la cartera desde inicio es el siguiente:
La cartera 10 EUROPA ha generado una rentabilidad acumulada desde 29/04/2010 del +71,4% contra un +33% del índice DJ EuroStoxx 50. Year-to-date, en cuanto los mercados han vuelto a revalorización positiva la cartera vuelve a comportarse mejor que el índice (incluyendo dividendos): la rentabilidad de la cartera es del +2% contra un +1,8% del Eurostoxx 50::
POSICIONAMIENTO ACTUAL
La cartera actual, agrupada por sectores, sería la siguiente:
La distribución geográfica, por otro lado, sería la siguiente:
IMPORTANTE: LA CARTERA EQUIPONDERADA MANTIENE UN PESO DEL 10% EN CADA VALOR DE MANERA CONTINUA, POR LO QUE DE QUERER APLICARSE DEBERÍAN LLEVARSE A CABO REBALANCEOS CON UNA CADENCIA SUFICIENTE PARA NO DESVIRTUAR LA ESTRUCTURA DEL PORTFOLIO. ESTA ACTUACIÓN QUEDA EN MANOS DE CADA INVERSOR Y NO SERÁ TRATADA EN ESTE BLOG.
Argumentario para la selección de valores:
BRITISH LAND (ISIN GB0001367019): British Land: Se trata de uno de los fondos inmobiliarios (REIT) mayores de Europa, centrado en ubicaciones de alta calidad y oficinas en Londres. Además, cuenta con un balance envidiable y un impresionante acceso a capital. El programa de construcción de 2010, con inversiones por encima de 1,5 billones de libras en el centro de Londres se llevó a cabo con un timing excelente, en el punto más bajo del mercado inmobiliario, y hoy acumula ya retornos sobre los costes por encima del 40%, con rentabilidad anualizada sobre la inversión de más del 30%. A punto de finalizarse estos proyectos, existe un pipeline para nuevos proyectos que incrementaran la superficie disponible en 2 millones de pies cuadrados con un inversión en capex de 1,1 billones de libras. Por otro lado, la estimación de incremento de ingresos por alquiler de estos y otros inmuebles es del 38%, y los ingresos por ventas de activos se han seguido reinvirtiendo en activos con rentabilidades más elevadas. TARGET 814p
UNICREDIT SPA (ISIN IT0004781412): La generación de capital del bancp ha aumentado cerca de 85pb gracias a la reducción de activos en riesgo (RWA), y la perspectiva es que siga mejorando el ratio de core Tier1 a medida que los RWA sigan bajando. El crecimiento italiano es anémico pero en recuperación, por lo que la rentabilidad del banco debería mejorar en 2014. TARGET 6,52
TOTAL (ISIN FR0000120271): El guidance de la compañía especifica que los gastos orgánicos han tocado máximos en 2013 y a partir de aquí iran bajando, por lo que se espera que el FCF vaya augmentando progresivamente (se espera un incremento del 4% en 2014). En cuanto a la rentabilidad del FCF, se estima que pasará del 0,5% en 2012 hasta cerca del 8% en 2017, siendo la mejor estimación de mejora entre les grandes compañías analizadas. Además, existe la posibilidad que surja un catalizador positivo con un incremento de dividendos que se han mantendo iguales durante los últimos 6 años. Respecto compañías comparables, es de las más baratas, con el ratio PER estimado para 2015 más bajo de los comparables, y una de las rendibilidades por dividendo más altas, estimada en el 5,5% para 2014. TARGET 51
DEUTSCHE TELEKOM (ISIN DE0005557508): la compañía se debería beneficiar de una mejora de las tendencias de ventas en Alemania y de su elevado nivel de apalancamiento operativo. En líneas fijas, las ventas de DT están alcanzando un punto de inflexión en cuanto a que su red de fibra óptiva va a duplicarse en 2014. En líneas móbiles mejora el panorama de ventas por usuario en base a la llegada del 4G, la onerosa regulación existente en Alemania, y la mejora de la estructura del mercado tras la consolidación de O2 y E-Plus. Además, existen grandes posibilidades de recortes de costes en cuanto la estructura de edad de la masa laboral está pasando de ser un problema a ser una ventaja. La rentabilidad del FCF se estima en 10,1%, y el TARGET de 15€.
DAIMLER (ISIN DE0007100000): se considera que los resultados de 2015 van a batir las expectativas, con un incremento estimado de ventas de cerca del 10% contra una expectativa del mercado del 6%. Esta expectativa se basa en una estimación del incremento de ventas de Mercedes del 13% y una recuperación del mercado de camiones de Europa occidental (cuya flota ha ido incrementando su edad desde 2008) de alrededor del 10%. Este hecho llevaría a duplicar los EPS en los próximos dos años. TARGET EUR80
AB INBEV: el atractivo de la compañía cervecera líder mundial se basa en su posición de dominio en países con fuerte potencial de crecimiento, especialmente en América. La expansión de márgen sigue basándose en el branding, pricing y reducción de costes. TARGET EUR97
BARCLAYS: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras. TARGET 270p
GDF SUEZ: Dentro de su sector, es la compañía con el menor coste de financiación, exposición a mercados con crecimiento, beneficiaria del debilitamiento del euro y un atractivo dividendo del 5%. TARGET EUR23
RICHEMONT: Se considera que se ha sobrepasado el límite del pesimismo en cuanto a las noticias sobre esta compañía. La reciente caída del valor ha seguido a una sucesión de malas notícias: campaña anti-corrupción en China, impacto del ébola y tensiones geopolíticas alrededor del mundo, resultando en un atractivo PER de 15.3x para 2016. Por contra, la evolución de los tipos de cambio es favorable para la compañía, así como la reducción de costes de materias primas. Se debe tener en cuenta que el 42% de las ventas de la empresa son en USD y un fortalecimiento del USD contra el franco suizo del 10% elevaría el beneficio de Richemont en un +13%. Por este motivo, no vemos razón para que haya más reducciones de previsión de beneficios y por contra el valor de la compañía debería jugar a su favor. TARGET CHF105.
TESCO PLC: Después del peso comportamiento del valor este año, se considera que el nuevo equipo directivo está tomando las medidas adecuadas para posicionar la empresa en el largo plazo. El potencial de revalorización se sitúa entre el 33% y el 100%. TARGET 240p
Los cambios a los que vamos a proceder son los siguientes:
VENTAS:
MUNICH RE: A pesar de considerar que la capacidad de devolver capital a los accionistas de la empresa no está suficientemente valorado por los mercados y que sigue recomendándose el valor, se substituye por el mayor atractivo de la nueva compañía.
COMPRAS:
TESCO PLC: Después del peso comportamiento del valor este año, se considera que el nuevo equipo directivo está tomando las medidas adecuadas para posicionar la empresa en el largo plazo. El potencial de revalorización se sitúa entre el 33% y el 100%. TARGET 240p
El comportamiento de la cartera desde inicio es el siguiente:
La cartera 10 EUROPA ha generado una rentabilidad acumulada desde 29/04/2010 del +71,4% contra un +33% del índice DJ EuroStoxx 50. Year-to-date, en cuanto los mercados han vuelto a revalorización positiva la cartera vuelve a comportarse mejor que el índice (incluyendo dividendos): la rentabilidad de la cartera es del +2% contra un +1,8% del Eurostoxx 50::
POSICIONAMIENTO ACTUAL
La cartera actual, agrupada por sectores, sería la siguiente:
La distribución geográfica, por otro lado, sería la siguiente:
IMPORTANTE: LA CARTERA EQUIPONDERADA MANTIENE UN PESO DEL 10% EN CADA VALOR DE MANERA CONTINUA, POR LO QUE DE QUERER APLICARSE DEBERÍAN LLEVARSE A CABO REBALANCEOS CON UNA CADENCIA SUFICIENTE PARA NO DESVIRTUAR LA ESTRUCTURA DEL PORTFOLIO. ESTA ACTUACIÓN QUEDA EN MANOS DE CADA INVERSOR Y NO SERÁ TRATADA EN ESTE BLOG.
Argumentario para la selección de valores:
BRITISH LAND (ISIN GB0001367019): British Land: Se trata de uno de los fondos inmobiliarios (REIT) mayores de Europa, centrado en ubicaciones de alta calidad y oficinas en Londres. Además, cuenta con un balance envidiable y un impresionante acceso a capital. El programa de construcción de 2010, con inversiones por encima de 1,5 billones de libras en el centro de Londres se llevó a cabo con un timing excelente, en el punto más bajo del mercado inmobiliario, y hoy acumula ya retornos sobre los costes por encima del 40%, con rentabilidad anualizada sobre la inversión de más del 30%. A punto de finalizarse estos proyectos, existe un pipeline para nuevos proyectos que incrementaran la superficie disponible en 2 millones de pies cuadrados con un inversión en capex de 1,1 billones de libras. Por otro lado, la estimación de incremento de ingresos por alquiler de estos y otros inmuebles es del 38%, y los ingresos por ventas de activos se han seguido reinvirtiendo en activos con rentabilidades más elevadas. TARGET 814p
UNICREDIT SPA (ISIN IT0004781412): La generación de capital del bancp ha aumentado cerca de 85pb gracias a la reducción de activos en riesgo (RWA), y la perspectiva es que siga mejorando el ratio de core Tier1 a medida que los RWA sigan bajando. El crecimiento italiano es anémico pero en recuperación, por lo que la rentabilidad del banco debería mejorar en 2014. TARGET 6,52
TOTAL (ISIN FR0000120271): El guidance de la compañía especifica que los gastos orgánicos han tocado máximos en 2013 y a partir de aquí iran bajando, por lo que se espera que el FCF vaya augmentando progresivamente (se espera un incremento del 4% en 2014). En cuanto a la rentabilidad del FCF, se estima que pasará del 0,5% en 2012 hasta cerca del 8% en 2017, siendo la mejor estimación de mejora entre les grandes compañías analizadas. Además, existe la posibilidad que surja un catalizador positivo con un incremento de dividendos que se han mantendo iguales durante los últimos 6 años. Respecto compañías comparables, es de las más baratas, con el ratio PER estimado para 2015 más bajo de los comparables, y una de las rendibilidades por dividendo más altas, estimada en el 5,5% para 2014. TARGET 51
DEUTSCHE TELEKOM (ISIN DE0005557508): la compañía se debería beneficiar de una mejora de las tendencias de ventas en Alemania y de su elevado nivel de apalancamiento operativo. En líneas fijas, las ventas de DT están alcanzando un punto de inflexión en cuanto a que su red de fibra óptiva va a duplicarse en 2014. En líneas móbiles mejora el panorama de ventas por usuario en base a la llegada del 4G, la onerosa regulación existente en Alemania, y la mejora de la estructura del mercado tras la consolidación de O2 y E-Plus. Además, existen grandes posibilidades de recortes de costes en cuanto la estructura de edad de la masa laboral está pasando de ser un problema a ser una ventaja. La rentabilidad del FCF se estima en 10,1%, y el TARGET de 15€.
DAIMLER (ISIN DE0007100000): se considera que los resultados de 2015 van a batir las expectativas, con un incremento estimado de ventas de cerca del 10% contra una expectativa del mercado del 6%. Esta expectativa se basa en una estimación del incremento de ventas de Mercedes del 13% y una recuperación del mercado de camiones de Europa occidental (cuya flota ha ido incrementando su edad desde 2008) de alrededor del 10%. Este hecho llevaría a duplicar los EPS en los próximos dos años. TARGET EUR80
AB INBEV: el atractivo de la compañía cervecera líder mundial se basa en su posición de dominio en países con fuerte potencial de crecimiento, especialmente en América. La expansión de márgen sigue basándose en el branding, pricing y reducción de costes. TARGET EUR97
BARCLAYS: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras. TARGET 270p
GDF SUEZ: Dentro de su sector, es la compañía con el menor coste de financiación, exposición a mercados con crecimiento, beneficiaria del debilitamiento del euro y un atractivo dividendo del 5%. TARGET EUR23
RICHEMONT: Se considera que se ha sobrepasado el límite del pesimismo en cuanto a las noticias sobre esta compañía. La reciente caída del valor ha seguido a una sucesión de malas notícias: campaña anti-corrupción en China, impacto del ébola y tensiones geopolíticas alrededor del mundo, resultando en un atractivo PER de 15.3x para 2016. Por contra, la evolución de los tipos de cambio es favorable para la compañía, así como la reducción de costes de materias primas. Se debe tener en cuenta que el 42% de las ventas de la empresa son en USD y un fortalecimiento del USD contra el franco suizo del 10% elevaría el beneficio de Richemont en un +13%. Por este motivo, no vemos razón para que haya más reducciones de previsión de beneficios y por contra el valor de la compañía debería jugar a su favor. TARGET CHF105.
TESCO PLC: Después del peso comportamiento del valor este año, se considera que el nuevo equipo directivo está tomando las medidas adecuadas para posicionar la empresa en el largo plazo. El potencial de revalorización se sitúa entre el 33% y el 100%. TARGET 240p
martes, 11 de noviembre de 2014
Cartera 10 Europa (actualización)
En línea con el último post sobre la cartera equiponderada de 10 acciones europeas que vamos a ir siguiendo, vamos a proceder a un nuevo cambio en la cartera, y a desarrollar su argumentario.
Los cambios a los que vamos a proceder son los siguientes:
VENTAS:
SAP: La perspectiva respecto a la compañía no ha cambiado, ni su precio objetivo. Sin embargo, las perspectivas del valor que incorporamos parecen más atractivas.
COMPRAS:
RICHEMONT: Se considera que se ha sobrepasado el límite del pesimismo en cuanto a las noticias sobre esta compañía. La reciente caída del valor ha seguido a una sucesión de malas notícias: campaña anti-corrupción en China, impacto del ébola y tensiones geopolíticas alrededor del mundo, resultando en un atractivo PER de 15.3x para 2016. Por contra, la evolución de los tipos de cambio es favorable para la compañía, así como la reducción de costes de materias primas. Se debe tener en cuenta que el 42% de las ventas de la empresa son en USD y un fortalecimiento del USD contra el franco suizo del 10% elevaría el beneficio de Richemont en un +13%. Por este motivo, no vemos razón para que haya más reducciones de previsión de beneficios y por contra el valor de la compañía debería jugar a su favor.
El comportamiento de la cartera desde inicio es el siguiente:
La cartera 10 EUROPA ha generado una rentabilidad acumulada desde 29/04/2010 del +74,1% contra un +34,5% del índice DJ EuroStoxx 50. Year-to-date, en cuanto los mercados han vuelto a revalorización positiva la cartera vuelve a comportarse mejor que el índice (incluyendo dividendos): la rentabilidad de la cartera es del +3,6% contra un +2,9% del Eurostoxx 50::
POSICIONAMIENTO ACTUAL
La cartera actual, agrupada por sectores, sería la siguiente:
La distribución geográfica, por otro lado, sería la siguiente:
IMPORTANTE: LA CARTERA EQUIPONDERADA MANTIENE UN PESO DEL 10% EN CADA VALOR DE MANERA CONTINUA, POR LO QUE DE QUERER APLICARSE DEBERÍAN LLEVARSE A CABO REBALANCEOS CON UNA CADENCIA SUFICIENTE PARA NO DESVIRTUAR LA ESTRUCTURA DEL PORTFOLIO. ESTA ACTUACIÓN QUEDA EN MANOS DE CADA INVERSOR Y NO SERÁ TRATADA EN ESTE BLOG.
Argumentario para la selección de valores:
MUNICH RE (ISIN DE0008430026): la recomendación se basa en el potencial (no reconocido) de la reaseguradora de devolver a sus accionistas 6 billones de euros en el periodo 2013-2015. Se espera que las primeras indicaciones de esta voluntad se pongan de manifiesto con la publicación de los resultados del tercer trimestre, en noviembre, con el potencial anuncio de una recompra de acciones por un billón de euros. Si esto sucede, el dividend yield de la compañía podría duplicarse hasta el 9,1%. También se espera que se confirme el guidance de beneficios de 3 billones de euros. Con todo esto, además, la compañía está buen posicionada y con un balance sólido. TARGET: 180€.
BRITISH LAND (ISIN GB0001367019): British Land: Se trata de uno de los fondos inmobiliarios (REIT) mayores de Europa, centrado en ubicaciones de alta calidad y oficinas en Londres. Además, cuenta con un balance envidiable y un impresionante acceso a capital. El programa de construcción de 2010, con inversiones por encima de 1,5 billones de libras en el centro de Londres se llevó a cabo con un timing excelente, en el punto más bajo del mercado inmobiliario, y hoy acumula ya retornos sobre los costes por encima del 40%, con rentabilidad anualizada sobre la inversión de más del 30%. A punto de finalizarse estos proyectos, existe un pipeline para nuevos proyectos que incrementaran la superficie disponible en 2 millones de pies cuadrados con un inversión en capex de 1,1 billones de libras. Por otro lado, la estimación de incremento de ingresos por alquiler de estos y otros inmuebles es del 38%, y los ingresos por ventas de activos se han seguido reinvirtiendo en activos con rentabilidades más elevadas. TARGET 814p
UNICREDIT SPA (ISIN IT0004781412): La generación de capital del bancp ha aumentado cerca de 85pb gracias a la reducción de activos en riesgo (RWA), y la perspectiva es que siga mejorando el ratio de core Tier1 a medida que los RWA sigan bajando. El crecimiento italiano es anémico pero en recuperación, por lo que la rentabilidad del banco debería mejorar en 2014. TARGET 6,52
TOTAL (ISIN FR0000120271): El guidance de la compañía especifica que los gastos orgánicos han tocado máximos en 2013 y a partir de aquí iran bajando, por lo que se espera que el FCF vaya augmentando progresivamente (se espera un incremento del 4% en 2014). En cuanto a la rentabilidad del FCF, se estima que pasará del 0,5% en 2012 hasta cerca del 8% en 2017, siendo la mejor estimación de mejora entre les grandes compañías analizadas. Además, existe la posibilidad que surja un catalizador positivo con un incremento de dividendos que se han mantendo iguales durante los últimos 6 años. Respecto compañías comparables, es de las más baratas, con el ratio PER estimado para 2015 más bajo de los comparables, y una de las rendibilidades por dividendo más altas, estimada en el 5,5% para 2014. TARGET 51
DEUTSCHE TELEKOM (ISIN DE0005557508): la compañía se debería beneficiar de una mejora de las tendencias de ventas en Alemania y de su elevado nivel de apalancamiento operativo. En líneas fijas, las ventas de DT están alcanzando un punto de inflexión en cuanto a que su red de fibra óptiva va a duplicarse en 2014. En líneas móbiles mejora el panorama de ventas por usuario en base a la llegada del 4G, la onerosa regulación existente en Alemania, y la mejora de la estructura del mercado tras la consolidación de O2 y E-Plus. Además, existen grandes posibilidades de recortes de costes en cuanto la estructura de edad de la masa laboral está pasando de ser un problema a ser una ventaja. La rentabilidad del FCF se estima en 10,1%, y el TARGET de 15€.
DAIMLER (ISIN DE0007100000): se considera que los resultados de 2015 van a batir las expectativas, con un incremento estimado de ventas de cerca del 10% contra una expectativa del mercado del 6%. Esta expectativa se basa en una estimación del incremento de ventas de Mercedes del 13% y una recuperación del mercado de camiones de Europa occidental (cuya flota ha ido incrementando su edad desde 2008) de alrededor del 10%. Este hecho llevaría a duplicar los EPS en los próximos dos años. TARGET EUR80
AB INBEV: el atractivo de la compañía cervecera líder mundial se basa en su posición de dominio en países con fuerte potencial de crecimiento, especialmente en América. La expansión de márgen sigue basándose en el branding, pricing y reducción de costes. TARGET EUR97
BARCLAYS: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras. TARGET 270p
GDF SUEZ: Dentro de su sector, es la compañía con el menor coste de financiación, exposición a mercados con crecimiento, beneficiaria del debilitamiento del euro y un atractivo dividendo del 5%. TARGET EUR23
RICHEMONT: Se considera que se ha sobrepasado el límite del pesimismo en cuanto a las noticias sobre esta compañía. La reciente caída del valor ha seguido a una sucesión de malas notícias: campaña anti-corrupción en China, impacto del ébola y tensiones geopolíticas alrededor del mundo, resultando en un atractivo PER de 15.3x para 2016. Por contra, la evolución de los tipos de cambio es favorable para la compañía, así como la reducción de costes de materias primas. Se debe tener en cuenta que el 42% de las ventas de la empresa son en USD y un fortalecimiento del USD contra el franco suizo del 10% elevaría el beneficio de Richemont en un +13%. Por este motivo, no vemos razón para que haya más reducciones de previsión de beneficios y por contra el valor de la compañía debería jugar a su favor. TARGET CHF105.
Los cambios a los que vamos a proceder son los siguientes:
VENTAS:
SAP: La perspectiva respecto a la compañía no ha cambiado, ni su precio objetivo. Sin embargo, las perspectivas del valor que incorporamos parecen más atractivas.
COMPRAS:
RICHEMONT: Se considera que se ha sobrepasado el límite del pesimismo en cuanto a las noticias sobre esta compañía. La reciente caída del valor ha seguido a una sucesión de malas notícias: campaña anti-corrupción en China, impacto del ébola y tensiones geopolíticas alrededor del mundo, resultando en un atractivo PER de 15.3x para 2016. Por contra, la evolución de los tipos de cambio es favorable para la compañía, así como la reducción de costes de materias primas. Se debe tener en cuenta que el 42% de las ventas de la empresa son en USD y un fortalecimiento del USD contra el franco suizo del 10% elevaría el beneficio de Richemont en un +13%. Por este motivo, no vemos razón para que haya más reducciones de previsión de beneficios y por contra el valor de la compañía debería jugar a su favor.
El comportamiento de la cartera desde inicio es el siguiente:
La cartera 10 EUROPA ha generado una rentabilidad acumulada desde 29/04/2010 del +74,1% contra un +34,5% del índice DJ EuroStoxx 50. Year-to-date, en cuanto los mercados han vuelto a revalorización positiva la cartera vuelve a comportarse mejor que el índice (incluyendo dividendos): la rentabilidad de la cartera es del +3,6% contra un +2,9% del Eurostoxx 50::
POSICIONAMIENTO ACTUAL
La cartera actual, agrupada por sectores, sería la siguiente:
La distribución geográfica, por otro lado, sería la siguiente:
IMPORTANTE: LA CARTERA EQUIPONDERADA MANTIENE UN PESO DEL 10% EN CADA VALOR DE MANERA CONTINUA, POR LO QUE DE QUERER APLICARSE DEBERÍAN LLEVARSE A CABO REBALANCEOS CON UNA CADENCIA SUFICIENTE PARA NO DESVIRTUAR LA ESTRUCTURA DEL PORTFOLIO. ESTA ACTUACIÓN QUEDA EN MANOS DE CADA INVERSOR Y NO SERÁ TRATADA EN ESTE BLOG.
Argumentario para la selección de valores:
MUNICH RE (ISIN DE0008430026): la recomendación se basa en el potencial (no reconocido) de la reaseguradora de devolver a sus accionistas 6 billones de euros en el periodo 2013-2015. Se espera que las primeras indicaciones de esta voluntad se pongan de manifiesto con la publicación de los resultados del tercer trimestre, en noviembre, con el potencial anuncio de una recompra de acciones por un billón de euros. Si esto sucede, el dividend yield de la compañía podría duplicarse hasta el 9,1%. También se espera que se confirme el guidance de beneficios de 3 billones de euros. Con todo esto, además, la compañía está buen posicionada y con un balance sólido. TARGET: 180€.
BRITISH LAND (ISIN GB0001367019): British Land: Se trata de uno de los fondos inmobiliarios (REIT) mayores de Europa, centrado en ubicaciones de alta calidad y oficinas en Londres. Además, cuenta con un balance envidiable y un impresionante acceso a capital. El programa de construcción de 2010, con inversiones por encima de 1,5 billones de libras en el centro de Londres se llevó a cabo con un timing excelente, en el punto más bajo del mercado inmobiliario, y hoy acumula ya retornos sobre los costes por encima del 40%, con rentabilidad anualizada sobre la inversión de más del 30%. A punto de finalizarse estos proyectos, existe un pipeline para nuevos proyectos que incrementaran la superficie disponible en 2 millones de pies cuadrados con un inversión en capex de 1,1 billones de libras. Por otro lado, la estimación de incremento de ingresos por alquiler de estos y otros inmuebles es del 38%, y los ingresos por ventas de activos se han seguido reinvirtiendo en activos con rentabilidades más elevadas. TARGET 814p
UNICREDIT SPA (ISIN IT0004781412): La generación de capital del bancp ha aumentado cerca de 85pb gracias a la reducción de activos en riesgo (RWA), y la perspectiva es que siga mejorando el ratio de core Tier1 a medida que los RWA sigan bajando. El crecimiento italiano es anémico pero en recuperación, por lo que la rentabilidad del banco debería mejorar en 2014. TARGET 6,52
TOTAL (ISIN FR0000120271): El guidance de la compañía especifica que los gastos orgánicos han tocado máximos en 2013 y a partir de aquí iran bajando, por lo que se espera que el FCF vaya augmentando progresivamente (se espera un incremento del 4% en 2014). En cuanto a la rentabilidad del FCF, se estima que pasará del 0,5% en 2012 hasta cerca del 8% en 2017, siendo la mejor estimación de mejora entre les grandes compañías analizadas. Además, existe la posibilidad que surja un catalizador positivo con un incremento de dividendos que se han mantendo iguales durante los últimos 6 años. Respecto compañías comparables, es de las más baratas, con el ratio PER estimado para 2015 más bajo de los comparables, y una de las rendibilidades por dividendo más altas, estimada en el 5,5% para 2014. TARGET 51
DEUTSCHE TELEKOM (ISIN DE0005557508): la compañía se debería beneficiar de una mejora de las tendencias de ventas en Alemania y de su elevado nivel de apalancamiento operativo. En líneas fijas, las ventas de DT están alcanzando un punto de inflexión en cuanto a que su red de fibra óptiva va a duplicarse en 2014. En líneas móbiles mejora el panorama de ventas por usuario en base a la llegada del 4G, la onerosa regulación existente en Alemania, y la mejora de la estructura del mercado tras la consolidación de O2 y E-Plus. Además, existen grandes posibilidades de recortes de costes en cuanto la estructura de edad de la masa laboral está pasando de ser un problema a ser una ventaja. La rentabilidad del FCF se estima en 10,1%, y el TARGET de 15€.
DAIMLER (ISIN DE0007100000): se considera que los resultados de 2015 van a batir las expectativas, con un incremento estimado de ventas de cerca del 10% contra una expectativa del mercado del 6%. Esta expectativa se basa en una estimación del incremento de ventas de Mercedes del 13% y una recuperación del mercado de camiones de Europa occidental (cuya flota ha ido incrementando su edad desde 2008) de alrededor del 10%. Este hecho llevaría a duplicar los EPS en los próximos dos años. TARGET EUR80
AB INBEV: el atractivo de la compañía cervecera líder mundial se basa en su posición de dominio en países con fuerte potencial de crecimiento, especialmente en América. La expansión de márgen sigue basándose en el branding, pricing y reducción de costes. TARGET EUR97
BARCLAYS: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras. TARGET 270p
GDF SUEZ: Dentro de su sector, es la compañía con el menor coste de financiación, exposición a mercados con crecimiento, beneficiaria del debilitamiento del euro y un atractivo dividendo del 5%. TARGET EUR23
RICHEMONT: Se considera que se ha sobrepasado el límite del pesimismo en cuanto a las noticias sobre esta compañía. La reciente caída del valor ha seguido a una sucesión de malas notícias: campaña anti-corrupción en China, impacto del ébola y tensiones geopolíticas alrededor del mundo, resultando en un atractivo PER de 15.3x para 2016. Por contra, la evolución de los tipos de cambio es favorable para la compañía, así como la reducción de costes de materias primas. Se debe tener en cuenta que el 42% de las ventas de la empresa son en USD y un fortalecimiento del USD contra el franco suizo del 10% elevaría el beneficio de Richemont en un +13%. Por este motivo, no vemos razón para que haya más reducciones de previsión de beneficios y por contra el valor de la compañía debería jugar a su favor. TARGET CHF105.
jueves, 6 de noviembre de 2014
Cartera 10 Europa (actualización)
En línea con el último post sobre la cartera equiponderada de 10 acciones europeas que vamos a ir siguiendo, vamos a proceder a un nuevo cambio en la cartera, y a desarrollar su argumentario.
Los cambios a los que vamos a proceder son los siguientes:
VENTAS:
Randstad: El valor está expuesto a la debilidad del crecimiento económico europeo. Mientras el entorno sea este, se prefieren valores financieros y cíclicos que cuentan con valoraciones más deprimidas.
Aker Solutions: Se mantiene la opinión que el split de la compañía añadirá valor, pero este no se materializará hasta que el entorno económico mejore. Para ello deberíamos ver un fortalezimiento en el crecimiento económico y una mayor fortaleza en la cotización del petróleo. Ante la falta de perspectivas en este sentido, se retira este valor de la cartera.
COMPRAS:
Barclays: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras.
GDF Suez: Dentro de su sector, es la compañía con el menor coste de financiación, exposición a mercados con crecimiento, beneficiaria del debilitamiento del euro y un atractivo dividendo del 5%.
El comportamiento de la cartera desde inicio es el siguiente:
La cartera 10 EUROPA ha generado una rentabilidad acumulada desde 29/04/2010 del +72,8% contra un +37,4% del índice DJ EuroStoxx 50. Por contra, year-to-date, y debido al mal comportamiento de los mercados este verano, la cartera se comporta peor que el índice (incluyendo dividendos): la rentabilidad de la cartera es del +2,8% contra un +5,1% del Eurostoxx 50::
POSICIONAMIENTO ACTUAL
La cartera actual, agrupada por sectores, sería la siguiente:
La distribución geográfica, por otro lado, sería la siguiente:
IMPORTANTE: LA CARTERA EQUIPONDERADA MANTIENE UN PESO DEL 10% EN CADA VALOR DE MANERA CONTINUA, POR LO QUE DE QUERER APLICARSE DEBERÍAN LLEVARSE A CABO REBALANCEOS CON UNA CADENCIA SUFICIENTE PARA NO DESVIRTUAR LA ESTRUCTURA DEL PORTFOLIO. ESTA ACTUACIÓN QUEDA EN MANOS DE CADA INVERSOR Y NO SERÁ TRATADA EN ESTE BLOG.
Argumentario para la selección de valores:
MUNICH RE (ISIN DE0008430026): la recomendación se basa en el potencial (no reconocido) de la reaseguradora de devolver a sus accionistas 6 billones de euros en el periodo 2013-2015. Se espera que las primeras indicaciones de esta voluntad se pongan de manifiesto con la publicación de los resultados del tercer trimestre, en noviembre, con el potencial anuncio de una recompra de acciones por un billón de euros. Si esto sucede, el dividend yield de la compañía podría duplicarse hasta el 9,1%. También se espera que se confirme el guidance de beneficios de 3 billones de euros. Con todo esto, además, la compañía está buen posicionada y con un balance sólido. TARGET: 180€.
BRITISH LAND (ISIN GB0001367019): British Land: Se trata de uno de los fondos inmobiliarios (REIT) mayores de Europa, centrado en ubicaciones de alta calidad y oficinas en Londres. Además, cuenta con un balance envidiable y un impresionante acceso a capital. El programa de construcción de 2010, con inversiones por encima de 1,5 billones de libras en el centro de Londres se llevó a cabo con un timing excelente, en el punto más bajo del mercado inmobiliario, y hoy acumula ya retornos sobre los costes por encima del 40%, con rentabilidad anualizada sobre la inversión de más del 30%. A punto de finalizarse estos proyectos, existe un pipeline para nuevos proyectos que incrementaran la superficie disponible en 2 millones de pies cuadrados con un inversión en capex de 1,1 billones de libras. Por otro lado, la estimación de incremento de ingresos por alquiler de estos y otros inmuebles es del 38%, y los ingresos por ventas de activos se han seguido reinvirtiendo en activos con rentabilidades más elevadas. TARGET 814p
UNICREDIT SPA (ISIN IT0004781412): La generación de capital del bancp ha aumentado cerca de 85pb gracias a la reducción de activos en riesgo (RWA), y la perspectiva es que siga mejorando el ratio de core Tier1 a medida que los RWA sigan bajando. El crecimiento italiano es anémico pero en recuperación, por lo que la rentabilidad del banco debería mejorar en 2014. TARGET 6,52
SAP AG (ISIN DE0007164600): La cotización de esta compañía debería beneficiarse en 2014 de una recuperación de los fundamentales y la confianza del inversor. Después de tres trimestres de resultados decepcionantes, el equipo gestor ha reiterados los objetivos de márgen para 2015 al tiempo que los resultados del tercer trimestre de 2013 han mitigado ya los miedos existentes sobre la perspectiva de crecimiento de la compañía. Los principales riesgos de la compañía son: 1) la creciente influencia de las noticias sobre HANA, Mobile y Cloud, que en caso que fueran negativas perjudicarían la cotización, 2) la debilidad del crecimiento económico podría afectar a las ventas y márgenes, 3) riesgo de que se proceda a comprar otras compañías a precios elevados, y 4) evolución desfavorable de la cotización del euro contra el resto de divisas. TARGET 74€.
TOTAL (ISIN FR0000120271): El guidance de la compañía especifica que los gastos orgánicos han tocado máximos en 2013 y a partir de aquí iran bajando, por lo que se espera que el FCF vaya augmentando progresivamente (se espera un incremento del 4% en 2014). En cuanto a la rentabilidad del FCF, se estima que pasará del 0,5% en 2012 hasta cerca del 8% en 2017, siendo la mejor estimación de mejora entre les grandes compañías analizadas. Además, existe la posibilidad que surja un catalizador positivo con un incremento de dividendos que se han mantendo iguales durante los últimos 6 años. Respecto compañías comparables, es de las más baratas, con el ratio PER estimado para 2015 más bajo de los comparables, y una de las rendibilidades por dividendo más altas, estimada en el 5,5% para 2014. TARGET 51
DEUTSCHE TELEKOM (ISIN DE0005557508): la compañía se debería beneficiar de una mejora de las tendencias de ventas en Alemania y de su elevado nivel de apalancamiento operativo. En líneas fijas, las ventas de DT están alcanzando un punto de inflexión en cuanto a que su red de fibra óptiva va a duplicarse en 2014. En líneas móbiles mejora el panorama de ventas por usuario en base a la llegada del 4G, la onerosa regulación existente en Alemania, y la mejora de la estructura del mercado tras la consolidación de O2 y E-Plus. Además, existen grandes posibilidades de recortes de costes en cuanto la estructura de edad de la masa laboral está pasando de ser un problema a ser una ventaja. La rentabilidad del FCF se estima en 10,1%, y el TARGET de 15€.
DAIMLER (ISIN DE0007100000): se considera que los resultados de 2015 van a batir las expectativas, con un incremento estimado de ventas de cerca del 10% contra una expectativa del mercado del 6%. Esta expectativa se basa en una estimación del incremento de ventas de Mercedes del 13% y una recuperación del mercado de camiones de Europa occidental (cuya flota ha ido incrementando su edad desde 2008) de alrededor del 10%. Este hecho llevaría a duplicar los EPS en los próximos dos años. TARGET EUR80
AB INBEV: el atractivo de la compañía cervecera líder mundial se basa en su posición de dominio en países con fuerte potencial de crecimiento, especialmente en América. La expansión de márgen sigue basándose en el branding, pricing y reducción de costes. TARGET EUR97
BARCLAYS: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras. TARGET 270p
GDF SUEZ: Dentro de su sector, es la compañía con el menor coste de financiación, exposición a mercados con crecimiento, beneficiaria del debilitamiento del euro y un atractivo dividendo del 5%. TARGET EUR23
Los cambios a los que vamos a proceder son los siguientes:
VENTAS:
Randstad: El valor está expuesto a la debilidad del crecimiento económico europeo. Mientras el entorno sea este, se prefieren valores financieros y cíclicos que cuentan con valoraciones más deprimidas.
Aker Solutions: Se mantiene la opinión que el split de la compañía añadirá valor, pero este no se materializará hasta que el entorno económico mejore. Para ello deberíamos ver un fortalezimiento en el crecimiento económico y una mayor fortaleza en la cotización del petróleo. Ante la falta de perspectivas en este sentido, se retira este valor de la cartera.
COMPRAS:
Barclays: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras.
GDF Suez: Dentro de su sector, es la compañía con el menor coste de financiación, exposición a mercados con crecimiento, beneficiaria del debilitamiento del euro y un atractivo dividendo del 5%.
El comportamiento de la cartera desde inicio es el siguiente:
La cartera 10 EUROPA ha generado una rentabilidad acumulada desde 29/04/2010 del +72,8% contra un +37,4% del índice DJ EuroStoxx 50. Por contra, year-to-date, y debido al mal comportamiento de los mercados este verano, la cartera se comporta peor que el índice (incluyendo dividendos): la rentabilidad de la cartera es del +2,8% contra un +5,1% del Eurostoxx 50::
POSICIONAMIENTO ACTUAL
La cartera actual, agrupada por sectores, sería la siguiente:
La distribución geográfica, por otro lado, sería la siguiente:
IMPORTANTE: LA CARTERA EQUIPONDERADA MANTIENE UN PESO DEL 10% EN CADA VALOR DE MANERA CONTINUA, POR LO QUE DE QUERER APLICARSE DEBERÍAN LLEVARSE A CABO REBALANCEOS CON UNA CADENCIA SUFICIENTE PARA NO DESVIRTUAR LA ESTRUCTURA DEL PORTFOLIO. ESTA ACTUACIÓN QUEDA EN MANOS DE CADA INVERSOR Y NO SERÁ TRATADA EN ESTE BLOG.
Argumentario para la selección de valores:
MUNICH RE (ISIN DE0008430026): la recomendación se basa en el potencial (no reconocido) de la reaseguradora de devolver a sus accionistas 6 billones de euros en el periodo 2013-2015. Se espera que las primeras indicaciones de esta voluntad se pongan de manifiesto con la publicación de los resultados del tercer trimestre, en noviembre, con el potencial anuncio de una recompra de acciones por un billón de euros. Si esto sucede, el dividend yield de la compañía podría duplicarse hasta el 9,1%. También se espera que se confirme el guidance de beneficios de 3 billones de euros. Con todo esto, además, la compañía está buen posicionada y con un balance sólido. TARGET: 180€.
BRITISH LAND (ISIN GB0001367019): British Land: Se trata de uno de los fondos inmobiliarios (REIT) mayores de Europa, centrado en ubicaciones de alta calidad y oficinas en Londres. Además, cuenta con un balance envidiable y un impresionante acceso a capital. El programa de construcción de 2010, con inversiones por encima de 1,5 billones de libras en el centro de Londres se llevó a cabo con un timing excelente, en el punto más bajo del mercado inmobiliario, y hoy acumula ya retornos sobre los costes por encima del 40%, con rentabilidad anualizada sobre la inversión de más del 30%. A punto de finalizarse estos proyectos, existe un pipeline para nuevos proyectos que incrementaran la superficie disponible en 2 millones de pies cuadrados con un inversión en capex de 1,1 billones de libras. Por otro lado, la estimación de incremento de ingresos por alquiler de estos y otros inmuebles es del 38%, y los ingresos por ventas de activos se han seguido reinvirtiendo en activos con rentabilidades más elevadas. TARGET 814p
UNICREDIT SPA (ISIN IT0004781412): La generación de capital del bancp ha aumentado cerca de 85pb gracias a la reducción de activos en riesgo (RWA), y la perspectiva es que siga mejorando el ratio de core Tier1 a medida que los RWA sigan bajando. El crecimiento italiano es anémico pero en recuperación, por lo que la rentabilidad del banco debería mejorar en 2014. TARGET 6,52
SAP AG (ISIN DE0007164600): La cotización de esta compañía debería beneficiarse en 2014 de una recuperación de los fundamentales y la confianza del inversor. Después de tres trimestres de resultados decepcionantes, el equipo gestor ha reiterados los objetivos de márgen para 2015 al tiempo que los resultados del tercer trimestre de 2013 han mitigado ya los miedos existentes sobre la perspectiva de crecimiento de la compañía. Los principales riesgos de la compañía son: 1) la creciente influencia de las noticias sobre HANA, Mobile y Cloud, que en caso que fueran negativas perjudicarían la cotización, 2) la debilidad del crecimiento económico podría afectar a las ventas y márgenes, 3) riesgo de que se proceda a comprar otras compañías a precios elevados, y 4) evolución desfavorable de la cotización del euro contra el resto de divisas. TARGET 74€.
TOTAL (ISIN FR0000120271): El guidance de la compañía especifica que los gastos orgánicos han tocado máximos en 2013 y a partir de aquí iran bajando, por lo que se espera que el FCF vaya augmentando progresivamente (se espera un incremento del 4% en 2014). En cuanto a la rentabilidad del FCF, se estima que pasará del 0,5% en 2012 hasta cerca del 8% en 2017, siendo la mejor estimación de mejora entre les grandes compañías analizadas. Además, existe la posibilidad que surja un catalizador positivo con un incremento de dividendos que se han mantendo iguales durante los últimos 6 años. Respecto compañías comparables, es de las más baratas, con el ratio PER estimado para 2015 más bajo de los comparables, y una de las rendibilidades por dividendo más altas, estimada en el 5,5% para 2014. TARGET 51
DEUTSCHE TELEKOM (ISIN DE0005557508): la compañía se debería beneficiar de una mejora de las tendencias de ventas en Alemania y de su elevado nivel de apalancamiento operativo. En líneas fijas, las ventas de DT están alcanzando un punto de inflexión en cuanto a que su red de fibra óptiva va a duplicarse en 2014. En líneas móbiles mejora el panorama de ventas por usuario en base a la llegada del 4G, la onerosa regulación existente en Alemania, y la mejora de la estructura del mercado tras la consolidación de O2 y E-Plus. Además, existen grandes posibilidades de recortes de costes en cuanto la estructura de edad de la masa laboral está pasando de ser un problema a ser una ventaja. La rentabilidad del FCF se estima en 10,1%, y el TARGET de 15€.
DAIMLER (ISIN DE0007100000): se considera que los resultados de 2015 van a batir las expectativas, con un incremento estimado de ventas de cerca del 10% contra una expectativa del mercado del 6%. Esta expectativa se basa en una estimación del incremento de ventas de Mercedes del 13% y una recuperación del mercado de camiones de Europa occidental (cuya flota ha ido incrementando su edad desde 2008) de alrededor del 10%. Este hecho llevaría a duplicar los EPS en los próximos dos años. TARGET EUR80
AB INBEV: el atractivo de la compañía cervecera líder mundial se basa en su posición de dominio en países con fuerte potencial de crecimiento, especialmente en América. La expansión de márgen sigue basándose en el branding, pricing y reducción de costes. TARGET EUR97
BARCLAYS: Se espera que el banco supere las expectativas de beneficios por acción en un 10% gracias a una mejora del outlook de la calidad del crédito en Reino Unido, tipos de interés más altos y una reestructuración interna que reducirá los costes en 2 billones de libras. TARGET 270p
GDF SUEZ: Dentro de su sector, es la compañía con el menor coste de financiación, exposición a mercados con crecimiento, beneficiaria del debilitamiento del euro y un atractivo dividendo del 5%. TARGET EUR23
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