Tras el reciente Investment Seminar de Carmignac Gestion en Barcelona y la posterior reunión que tuvimos con su responsable de renta fija y cogestora del Carmignac Patrimoine, Rose Ouahba, os trasladamos las principales conclusiones sobre sus perspectivas de mercado.
En primer lugar, respecto a los tipos de interés en Estados Unidos, la perspectiva de Carmignac es que los tipos de interés tienen que evolucionar al alza y entrar en un movimiento de tightening. Esta ha sido una de sus principales apuestas desde principios de año en su fondo insignia, el Carmignac Patrimoine, y hasta ahora no ha funcionado por los efectos de la meteorología en EE.UU., que junto con las calles norte-americanas también han enfriado su economía generando un rebaja poco prevista en los tipos de interés de mercado que ha supuesto un fuerte daño para la rentabilidad del fondo.
A pesar de ello, el fin del mal tiempo va a reanimar, desde su punto de vista, la recuperación económica y con ella las alzas en los tipos de interés. Por lo tanto, mantienen su apuesta en el fondo a tipos al alza manteniendo una duración de aproximadamente -2 años.
Desde el Carmignac Capital Plus la apuesta la han hecho en relativo, manteniéndose cortos en el bono americano contra posiciones largas en el bono alemán, mientras que en su Global Bonds su perspectiva es que los tipos de interés en Reino Unido van a subir aún más rápido que en Estados Unidos.
En cuanto al tipos de cambio EUR/USD, en su presentación de perspectivas para 2014 en Paris a principios de año se mostraban claramente favorables a una apreciación del dólar contra el euro, basándose en una hipotética e inminente actuación del BCE para frenar la deflación que están viviendo los países periféricos. Obviamente, a día de hoy aún no se ha producido –a pesar de las expectativas de cara a la comparecencia de Mario Draghi de hoy- y esto ha pesado fuertemente en el Carmignac Patrimoine por su >60% de exposición al USD. Preguntada al respecto, la opinión de Rose Ouahba es que el mercado está largo en euros y que existía un consenso que pudía llegar a 1,42EUR/USD. El consenso, pero, ya ha bajado hasta los actuales 1,38EUR/USD, y el BCE ya está diciendo que es demasiado caro. Mantienen su apuesta por la apreciación del dólar (aunque no muestran tanto entusiasmo como a principios de año).
En cualquier caso, ven una asimetría en el tipo de cambio: difícilmente puede subir por encima de 1,4, pero a la baja el recorrido es amplio.
Otra de sus grandes apuestas en sus fondos son los bonos periféricos, en el tramo de los 10 años, donde prevén que los spreads seguirán estrechando, y los CoCos, donde se inclinan por los “campeones” de la Europa core y los que se convierten en acciones en caso de ejecución del trigger. El atractivo de estos bonos es la elevada remuneración por un riesgo que ahora está más controlado.
En high yield ven valor en algunas áreas, pero relativamente poco. El atractivo radica en su menor sensibilidad a las alzas de tipos de interés, pero el riesgo está en que se trata de un trade demasiado “concurrido”, sobre todo en EE.UU. donde prácticamente se usa como un depósito. El riesgo está en que una posible caída de estos bonos podría propiciar ventas masivas de minoristas que el mercado no podría absorver. En Europa, por otro lado, la situación es diferente si el BCE finalmente provee liquidez.
Preguntada sobre emergentes corporativos, su peso ha aumentado hasta el 4,5% en sus carteras, y la perspectiva es que va a ir al alza. Destaca la apuesta sobre el 10 años brasileño, donde los tipos de interés reales se han prácticamente duplicado en el último año.
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