28 de Mayo de 2014: día de ejecuciones de calls en bonos corporativos españoles

Malas noticias para los tenedores de bonos españoles con call.

La mejora de los spreads que pagan las grandes entidades españolas ya no sólo son evidentes en las bajas rentabilidades de los bonos, sinó que están empezando a afectar a la política de financiación de estas entidades a través de la substitución de bonos con call y altos cupones por nuevas emisiones en mercado primario a los nuevos tipos rebajados.

Ciertamente, la búsqueda de rentabilidad que vemos en el mercado y la mejora de la situación de los bonos periféricos posibilitan que las entidades con acceso a los mercados puedan emitir nuevos bonos. 

Recientemente, "La Caixa" (y aqui hablamos de la caja, donde estan los peores activos - no de Caixabank) pudo salir a mercado captando 1000 millones de euros a un 2,375% a cinco años (ES0314970239), lo que le permitirá rebajar substancialmente su coste financiero si sustituye con bonos como este sus emisiones subordinadas actualmente en manos de inversores minoristas. Y justo esto es lo que ha empezado a hacer con el bono ES0214970065, subordinado flotante con vencimiento máximo febrero 2019, lower tier II, y callable desde febrero de este año, con un volumen distribuído en una parte substancial entre clientes minoristas de 2.500 millones de euros. 

La remuneración de este bono desde la primera fecha en que se podía ejercer la call era de Euribor 3 meses + 200 puntos básicos, con un floor del 3,94% y un cap del 6,35%. Obviamente, pasar de pagar un 3,94% a un 2,375% mejora la situación financiera de la entidad, y por tanto la entidad ya ha comunicado a las autoridades pertinentes su intención de ejecutar la call el próximo 28 de Mayo (con la consiguiente caída de la cotización del bono que habrá pillado a más de un incauto mal asesorado):

Esta senda ya la inició Telefónica el pasado mes de noviembre con la ejecución de la call por la mitad del volúmen de su bono Telefónica 4,184 de vencimiento máximo 29/11/2022 (ES0278430998). Y ahora finalmente han comunicado que ejercitarán la call para el resto de la emisión efectiva también el 28 de Mayo, pillando de por medio también a más de un insensato:

Resumiendo, lo que estamos viendo es el principio de una tendencia que si los mercados de crédito no se hunden va a seguir extendiéndose al resto de bonos callable en el mercado. En el punto de mira el Repsol 3,5% de Julio 2023 (ES0273516007) y el otro subordinado minorista de La Caixa: ES0214970073.