Traducción de la nota de Pioneer Investments sobre las medidas anunciadas ayer por el BCE
Nota original
"Introducción
Las expectativas eran altas frente a la reunión del BCE de ayer 4 de Septiembre, en cuanto se podrían anunciar nuevas medidas para ayudar a solucionar los problemas de bajo crecimiento y inflación a la baja en Europa.
En la conferencia de agosto en Jackson Hole, Mario Draghi ya sorprendió desviándose de su guión original y anunciando que el BCE tomaría todas las medidas que fueran necesarias para asegurar la estabilidad de precios a corto plazo, avisando que los risgos de hacer "demasiado poco" superaban los de hacer "demasiado". Tales comentarios fueron interpretados como un cambio significativo en la política del BCE y alimentó las expectativas de un programa de QE europeo, causando una caída substancial en las rentabilidades de los bonos europeos y en el tipo de cambio del euro.
Entonces, con als expectativas tan altas, ¿Mario Draghi cumplió?
Medidas adoptadas
En nuestra opinión, cumplió. El BCE ha anunciado recortes de 10 puntos básicos para el main refinancing rate y el deposit rate, llevando al primero al 0,05% y hundiendo aún más al segundo hasta el -0.20%. Lo que implica que los bancos deberán pagar para dejar su dinero en depósitos en el BCE. Draghi anunció también que creía que se había alcanzado el límite mínimo con repecto a tipos de interés, por lo que se interpreta que no habrá más recortes de tipos de interés.
También anunció el inicio de un programa de compra de activos en octubre, que empezaría con un volúmen de compras no cerrado en volúmen y centrado en la comra de ABS y cédulas. También comunicó que están dispuestos a aplicar todas las medidas no-convencionales a su disposición para conseguir sus objetivos de inflación. Dicho de otro modo, hay compromiso para tomar más medidas, pero no compromiso a QE de deuda pública, sobretodo teniendo en cuenta la oposición a esta medida por parte de algunos miembros del BCE.
Reacción de mercado
La reducción del tipo de depósito es en nuestra opinión un claro intento de debilitar el euro, y por el momento funciona. Esto debería ayudar a los exportadores europeos y elevar ligeramente la inflación (recordemos que el tipo de cambio euro-dólar ha caído desde 1,4 en mayo hasta el 1,3 actual).
El anuncio del programa de compras de ABS y el compromiso de tomar nuevas medidas si fuera necesario creó un rally inmediato en rentabilidades de bonos, tanto en mercado core como periféricos. En nuestra opnión, pero, este rally no va a durar, por lo que una estrategia de corta duración aún debería ser mejor.
Las medidas anunciadas también deberían propulsar el crecimiento y la inflación, especialmente en 2015 y 2016, lo qual beneficiaría las estrategias posicionadas a favor de inflación mayor en Europa en los próximos años. Por otro lado, creemos poco probable que se aplique un QE a gran escala que afecte a la deuda pública.
Desde un punto de vista de crédito, la noticia es positiva y debería llevar a un estrechamiento de spreads, especialmente en el sector financiero donde los bancos tienen incentivos a tomar prestado en el próximo Targeted Long Term Rate Operations, o TLTRO.
En conclusión, las medidas tomadas son todas positivas para la economía europea y debería contribuir a la recuperación de la situación económica. Sin embargo, mantenemos la opinión que un QE sobre deuda pública es aun poco probable.
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September, 2014.
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Date of First Use: 5 September 2014"
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