Kames Capital: balance del primer semestre de 2014 en renta fija

En los primeros seis meses del año la beta ha impulsado las valoraciones de renta fija por encima de lo que nadie imaginaba... la segunda parte del año promete ser más complicada. La confianza en las actuaciones de los bancos centrales ha dominado el comportamiento de la renta fija, y en el caso del BCE la expectativa es que la falta de crecimiento e inflación acabe obligando al Banco Central Europeo a tomar nuevas medidas, esta vez de expansión cuantitativa y centradas en los ABS. Que el mercado piensa de este modo se puede ver claramente en las cotizaciones de los bonos periféricos, pero también en la cotización de la deuda de países core, principalmente Alemania, en tanto que el diferencial entre el Bund y el Treasury americano ha alcanzado un nivel máximo histórico en los últimos 25 años. A pesar de ello, pero, la opinión de Kames Capital es que un programa de QE europeo será difícil de aplicar y en cualquier caso quedan muchas medidas que se pueden tomar antes de recurrir a un programa de este tipo.

En cuanto a valoraciones, la visión es que están algo extendidas, en Estados Unidos dados los signos de inflación que están apareciendo, y en el resto del mundo por la importancia del rally experimentado. Por ello, la mayor parte de rentabilidad que se puede cosechar en el futuro provendrá de la generación de alfa, ya sea mediante apuestas de curva o duración.

Por la parte de la deuda pública, la opinión de Kames Capital es que los Treasuries norte-americanos (bono a 10 años) podrían perfectamente tener una rentabilidad negativa para lo que queda del año en tanto que la presión inflacionaria sigue ascendiendo y un incremento del PIB podría desembocar en preocupaciones sobre la actual valoración de estos bonos. El bono más sensible a estos acontecimientos sería el 5 años, al ser más sensible a las actuaciones de la Fed mientras el 30 años es, en cambio, más sensible al crecimiento del PIB. En Reino Unido, el discurso del gobernador del Banco de Inglaterra hace pensar que serán los primeros en subir tipos de interés, a finales de 2014, principios de 2015. En Europa, por otro lado, los tipos de interés parecen haber tocado suelo después de las medidas tomadas y el incremento de tensiones en Irak.

En crédito, la opinión de Kames Capital es que aún existen oportunidades de inversión, por ejemplo en el sector financiero. Además, dado el comportamiento de los mercados de renta variable, la preferencia se centra en compañías que podrían recomprar su deuda para reducir apalancamiento. Por otro lado, la liquidez es baja, por lo que es mejor operar a través del mercado primario, y centrarse en las emisiones más líquidas para evitar caídas en caso que el mercado se diera la vuelta.

Finalmente, en cuanto a protección contra la inflación, han tomado posiciones en bonos de Reino Unido (gilt) ligados a la inflación con una cobertura de futuros a 10 años para evitar la duración. Además, también se han tomado algunas posiciones en protección contra la inflación en Francia por la posibilidad de beneficiarse de inflación generada por el BCE dado el bajo coste de esta protección. No creen que estar ante un problema de inflación, pero en cambio si creen que el actual sentimiento deflacionario va a empezar a revertir.

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