China es el auténtico problema...

...y aunque seguimos obsesionados con el rescate o no de Grecia, ayer algunos empezaron a darse cuenta que la amenaza viene de mucho más al este. Y es que desde medianos de junio se han evaporado cerca de 3 trillones de dólares de la bolsa china -tres veces el tamaño del QE europeo- con el índice Shanghai Shenzhen CSI 300 cayendo más de un -30%.

Y la explicación de esta situación podría estar en los llamados margin call, los cierres de posiciones apalancadas de los inversores minoristas chinos al superar las pérdidas las garantías depositadas en los brokers, que ya han colocado al mercado chino en fase bajista.

El gobierno chino está tomando medidas para frenar la caída: en primer lugar se ha puesto freno a las OPV de nuevas compañías, y se ha creado un fondo de 500 billones de yuan -81 billones de dólares- para comprar acciones y frenar la caída. Además, este fin de semana pasado, un grupo de 21 brokers ha reunido fonods por importe de 120 billones de yuanes en un fondo de inversión de renta variable para contribuir a frenar la caída del mercado, mientras que ejecutivos de 25 fondos de inversión se comprometían a comprar acciones y mantenerlas como mínimo un año en sus carteras.

Los inversores internacionales, pero, reaccionaron el lunes vendiendo 14 billones de yuanes de acciones chinas a través del  Hong Kong-Shanghai Exchange Link.

En estos momentos, cerca del 70% de las compañías que cotizan en el mercado chino han interrumpido su cotización o ha caído el límite máximo diario.

El primer argumento que explica este movimiento es exactamente el mismo que explicó el rally anterior a esta corrección. Y se trata del nivel de apalancamiento que han tomado los inversores chinos. Se trata de inversores cuyo nivel de conocimiento de mercado es bajo, cuyo nivel de estudios promedio no incluye finalizar los estudios de bachillerato, y que han visto en la bolsa una manera "fácil" de buscar la riqueza. Esto hasta ahora ha sido posible gracias a brokers que permitían niveles de apalancamiento de hasta tres veces para inversiones de importes tan bajos como 2000 yuanes (290 euros), y que eran complementados incluso por sistemas en redes P2P o brokers online que permitían apalancamientos incluso mayores, de hasta cinco veces.

El resultado ha sido que cerca del 7% del free float chino (320 billones de dólares) se encuentra en manos de inversores apalancados chinos:

Estas volumen de compras descontrolado en un entorno de crecimiento moderado que se cuestiona continuamente en los mercados ha generado una posible burbuja que ahora está estallando y que, gracias al recorte de posiciones derivado de los margin call está produciendo la fuerte caída que estamos viviendo.

En el fondo, pero, puede haber otros factores más fundamentales, y que tendrían que ver con la valoración que ha alcanzado el mercado continental chino, que es claramente exagerada. Incluyo tras la corrección, la valoración de las acciones de Shanghai-Shenzhen es de 59 veces beneficios, cerca del triple de la del S&P 500, por lo que la corrección podría continuar.

En cuanto al efecto sobre el resto de mercados internacionales de este cambio de tendencia, es algo más difícil de ver. En primer lugar, igual que no arrastraron a los mercados internacionales en la creación de la burbuja, tampoco deberían arrastrarlos ahora en la caída. Efectivamente, si analizamos la correlación de la bolsa china con el resto de bolsas vemos que es prácticamente nula:

El índice más correlacionado es, lógicamente, el de Hong Kong, con una correlación del 57%. Esta situación, podría dar lugar a oportunidades de compra, sobretodo si tenemos en cuenta que las acciones tipo H no estaban caras como las continentales, cotizando a niveles de P/E=9x. El efecto contagio de la bolsa continental china podría dar lugar a muy buenas oportunidades de compra desde el punto de vista de valoración.